一、市场回顾

1.宏观基本面

2026年一季度，国内经济在“温和修复+动能转换”的基调下运行。从生产端看，规模以上工业增加值增速较2025年四季度小幅回升，1—2月受春节错月影响有所波动，3月复工复产加快，装备制造和高技术产业维持较快增长，工业对经济的支撑作用保持稳定，预计一季度同比增速在5.2%左右。从需求端看，消费温和复苏，服务消费延续韧性，商品消费在低基数及新一轮消费品以旧换新政策推动下边际改善，一季度社零增速预计回升至3.5%左右；投资端结构分化，地产投资降幅小幅收窄但仍在负区间，基建投资在专项债前置发力下有所提速，制造业投资保持韧性，固定资产投资增速预计在0.5%左右，较上一季度明显改善；外需方面，受全球制造业景气度回落及前期“抢出口”效应消退影响，出口增速较2025年四季度放缓，1—2月同比小幅回落，3月有所回升，一季度出口增速预计在1%左右，净出口对经济增长的贡献减弱。

通胀延续温和回升态势。一季度CPI同比由1月的0.5%逐步抬升至3月的0.9%，主要受春节消费拉动及食品价格回暖影响，核心CPI稳定在1%以上，但整体物价水平仍低于政策目标。PPI方面，工业生产者出厂价格同比降幅进一步收窄，3月预计为-1.2%，环比延续小幅上涨，上游行业通缩压力持续缓解，但中下游企业成本压力有所抬头。

在此宏观背景下，货币政策保持“稳健偏宽松、注重传导效率”的取向。一季度政策利率（7天逆回购、MLF）维持不变，LPR连续六个月持平。央行通过结构性降准0.25个百分点，释放长期流动性约6000亿元。央行加大买断式逆回购操作力度，资金利率中枢稳中有降，季末受财政支出加快影响加速回落，一季度均值约为1.48%，流动性整体合理充裕。

海外方面，地缘摩擦风险升温,一季度国际贸易环境趋于复杂。美国对从中国进口的电动汽车、锂电池、光伏产品加征关税的措施于2月正式生效，并启动对半导体、船舶等新一轮301调查。2026年美伊冲突后，伊朗于2026年3月2日以来封锁霍尔木兹海峡，冲突对全球市场产生了显著影响：WTI原油期货价格突破每桶100美元，为2022年7月以来首次，原油价格上涨推高了通胀预期，市场对美联储降息的预期推迟。全球主要股市指数显著下跌，其中港股跌幅较深，A股市场也受到外围风险偏好收缩的影响，跌破4000点关口。黄金资产也终结了自2025年8月以来的上行趋势，出现了27.13%的显著回撤。

2. 市场表现

2026年一季度，债券市场利率债收益率整体呈现“先上后下再上”的震荡格局。特别是30年国债等长期限利率在年初上行幅度较为显著，之后快速下行，在美伊冲突爆发后又重回上行趋势，从1月初的高点2.3345%到3月末的2.3521%，期间最低触及2.2426%（1月下旬）。信用债方面，和利率债的震荡走势不同，一季度以来信用债收益率呈现单边下行，且出现季度末利差压缩加速的趋势。以1年期AA+级企业债收益率为例，从1.7818%下行至1.64%，下行幅度14.2bp。商业银行债AAA级1年期收益率从1.7172%下行至1.5935%，下行幅度12.4bp。信用债迎来“小阳春”的行情主要是受益于三方面的原因：一是货币政策环境较好，央行维持稳健货币政策，流动性保持合理充裕，为信用债市场提供支撑；二是股市调整幅度较深，部分资金回流债市，特别是中高等级信用债；三是季节性原因，受到银行“开门红”的行情影响，银行等机构的配置情绪高涨。

二、市场展望

展望2026年二季度，资金利率难以进一步下行，因此中短端债券收益率很难继续向下突破，如果资金面产生扰动甚至资金面趋紧，可能呈现反转行情。但另一方面，资金利率稳定的前提下，优质资产荒还在持续，中长端信用债利差有望继续压缩，3-5年信用债利差走出“牛平”行情。长端利率债也可能先跟随中长信用债进行修复，后期是否能够持续要关注通胀等经济数据的边际性变化。临近二季度末，受到海外输入性通胀的影响，利率中枢有可能缓慢抬升。

投资策略方面，计划采取“防御思维+结构性进攻”的投资策略，以中短久期、高流动性的信用债作为底仓，利用确定性最高的杠杆策略，优先获取确定的票息收益，同时根据市场走势择机参与波段交易，把握市场结构性机会。同时密切关注供给冲击，输入性通胀和货币政策变化带来的风险。

三、风险提示

债券市场风险方面，如果流动性宽松的局面有所改变，资金中枢缓慢抬升，或是输入性通胀得到数据验证，一季度开启的信用债小牛市恐将终结，信用债将从低位迎来反转行情。通胀也会使得长端利率缓慢上行。我们将密切关注宏观政策与基本面变化，动态调整资产配置，提升组合的抗波动能力。

信用风险方面，报告期内产品运行平稳，未发生信用风险，我们将继续慎重甄别相关主体信用风险，加强投后管理。

本组合主要投资于高等级、流动性较佳的资产，本产品投资资产目前尚未出现流动性风险情况。

公司制订了《中邮理财关联交易管理办法》，按照依法合规、诚实信用、公平公允的原则规范开展关联交易，充分保护投资者合法权益。

1.中国邮政储蓄银行股份有限公司为我公司关联方，同时为本产品托管人和代理销售机构，委托中国邮政储蓄银行股份有限公司代理销售和托管理财产品事项属于关联交易，我公司按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行，并按照产品说明书约定支付相关费用，具体详见产品说明书。报告期内，向其应支付托管费为20164.38元，向其支付销售手续费为102902.21元。

2.投资端的关联交易主要包括投资本公司或托管机构的主要股东、实际控制人、最终受益人、托管机构、同一股东或者托管机构控股的机构，或者与本公司或托管机构有重大利害关系的机构，以及银保监会关于关联交易管理相关规定中涉及的其他关联方发行或承销的证券、发行的资产管理产品，或者从事其他关联交易，产品管理人将按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行。

无。

根据中国邮政储蓄银行股份有限公司与我司签署的《中邮理财理财产品托管操作协议》（编号：【2024-01号】），中国邮政储蓄银行股份有限公司对中邮理财恒利·鸿运封闭式2025年第150期(川渝专属)理财产品项下的理财资产进行了托管。

报告期内中国邮政储蓄银行股份有限公司在对本理财产品项下的理财资产托管过程中，严格遵守《中华人民共和国商业银行法》等国家法律法规及其他相关规定，诚实信用、勤勉尽责地履行了托管人职责，不存在任何违反法律法规、理财产品相关文件及托管合同及损害理财投资者利益的行为。

无。

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