一、市场回顾

1.宏观基本面

中国经济在三季度呈现出内生动能逐步累积、但有效需求仍需提振的情景。在经济景气度方面， 8月份制造业PMI为49.4%，而9月份小幅回升0.4个百分点至49.8%，尽管连续两个月上行，但仍低于50%的荣枯线，表明制造业景气度边际改善但基础尚不牢固。与此同时，非制造业保持扩张态势，8月份非制造业商务活动指数为50.3%，显示服务业和建筑业整体平稳。在价格指标方面，消费领域疲软压力与内部积极信号并存。8月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，环比持平。但是扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅已连续第4个月扩大，表明内部消费需求正在逐步修复。工业品价格领域则出现积极变化，8月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，但降幅较上月收窄了0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄；环比则由上月下降0.2%转为持平，结束了连续8个月的下行态势，反映出部分工业行业供需关系有所改善。

从1-8月整体经济运行来看，工业生产保持平稳较快增长，规模以上工业增加值同比增长6.2%；国内市场持续恢复，8月份社会消费品零售总额同比增长3.4%；投资增速温和，1-8月固定资产投资同比增长0.5%。综合来看，三季度中国经济在结构转型中持续修复，新动能稳步成长，但面对的需求约束依然存在，需要宏观政策继续发力以巩固回升向好的基础。

2. 市场表现

2025年三季度，债券市场整体呈现收益率震荡上行、利率曲线陡峭化的格局，市场波动较为显著。其中，10年期国债收益率在季度内上行约21.3个基点，一度升穿1.83%。主要受到以下几方面因素的影响：首先，市场风险偏好持续提升，A股市场表现强劲导致资金从债市分流，压制了债券需求。其次，政策面的扰动加剧，国债利息增值税恢复征收以及公募基金销售费用新规的征求意见，均对市场情绪和机构行为产生了负面影响，引发了债基赎回并推升了收益率。此外，尽管央行通过逆回购和MLF操作呵护流动性，资金面在季度内仍呈现紧平衡状态，货币政策在宽松基调下边际收紧，也限制了利差下行的空间。综合来看，三季度的债市调整是风险资产走强、政策扰动与资金面紧平衡共同作用的结果。

二、市场展望

展望四季度，债券市场预计将进入震荡修复期，整体形势较三季度有所好转，但难以出现趋势性牛市。多空因素交织是主要特征：一方面，经济弱复苏的基本面和央行对流动性的持续呵护为债市提供了支撑；另一方面，政府债券的供给压力、潜在的政策博弈以及股债跷跷板效应则构成了主要制约。同时，需密切关注四季度降准、央行是否重启买债等货币政策信号，以及公募基金销售新规等监管政策的落地情况。

配置建议上，应以稳健为主，并把握结构性机会。建议以中短久期、高流动性的信用债作为配置主力，优先获取确定的票息收益。可根据市场调整情况逐步配置调整后价值显现的中长期限品种，如部分二永债。

三、风险提示

市场风险方面，若国内经济复苏力度超预期或稳增长政策大幅加码，可能引发市场对货币政策转向的担忧，推动利率上行。同时政府债券供给压力若持续放大，或流动性环境边际收紧，可能对债市形成供需层面的扰动。我们将密切关注宏观政策与基本面变化，动态调整资产配置，提升组合的抗波动能力。

信用风险方面，报告期内产品运行平稳，未发生信用风险，我们将继续慎重甄别相关主体信用风险，加强投后管理。

本组合主要投资于高等级,流动性较佳的资产，本产品投资资产目前尚未出现流动性风险情况。

公司制订了《中邮理财关联交易管理办法》，按照依法合规、诚实信用、公平公允的原则规范开展关联交易，充分保护投资者合法权益。

1.中国邮政储蓄银行股份有限公司为我公司关联方，同时为本产品托管人和代理销售机构，委托中国邮政储蓄银行股份有限公司代理销售和托管理财产品事项属于关联交易，我公司按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行，并按照产品说明书约定支付相关费用，具体详见产品说明书。报告期内，向其应支付托管费为253587.24元，恒利·鸿运日开2号F向其支付销售手续费为149252.61元。

2.投资端的关联交易主要包括投资本公司或托管机构的主要股东、实际控制人、最终受益人、托管机构、同一股东或者托管机构控股的机构，或者与本公司或托管机构有重大利害关系的机构，以及银保监会关于关联交易管理相关规定中涉及的其他关联方发行或承销的证券、发行的资产管理产品，或者从事其他关联交易，产品管理人将按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行。

无。

根据中国邮政储蓄银行股份有限公司与我司签署的《中邮理财理财产品托管操作协议》（编号：【2024-01号】），中国邮政储蓄银行股份有限公司对中邮理财恒利·鸿运日开2号人民币理财产品项下的理财资产进行了托管。

报告期内中国邮政储蓄银行股份有限公司在对本理财产品项下的理财资产托管过程中，严格遵守《中华人民共和国商业银行法》等国家法律法规及其他相关规定，诚实信用、勤勉尽责地履行了托管人职责，不存在任何违反法律法规、理财产品相关文件及托管合同及损害理财投资者利益的行为。

无。

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