一、市场回顾

1.宏观基本面

2025年一季度，部分经济数据显示经济继续企稳回升，如PMI、地产成交等数据，但社融等需求指标依然疲软，宏观政策进入观察期。一季度，央行主动收紧资金且暂停买债等操作，引导资金价格持续回升，债牛行情中断。政策方面，年初“两会”召开，政策力度符合预期。海外方面，最大的不确定性因素尚未完全反映，特朗普迟迟未公布其关税政策。一季度海外的风险因素主要反映在汇率上，但是随着人民币稳步升值，在季度末汇率风险已经基本解除。

2.市场表现

（1）债券市场

在经历24年末收益率快速下行行情后，2025年1月债券市场仍保持了惯性下行，10年国债收益率在最低触及1.58%后逐步回调，进入上行通道。1月10日，央行公告暂停国债买入操作并表示“坚决防范汇率超调”及长债下行过快的背景之下，央行对流动性的呵护态度明显转向，进入税期后银行体系融出锐减，资金价格持续高企，推动中短端大幅上行，曲线走平。

春节后，债券市场持续调整。在经历节后资金回流短暂宽松后，央行主动收紧货币投放，资金持续偏紧，节前博弈宽松的套息交易持续承压。由Deepseek、人形机器人、比亚迪智驾等一系列AI科技进展推动权益市场上涨，带动市场风险偏好回升，在一定程度上削弱了债券市场继续做多的动力。从不同品种表现上看，利率债整体曲线平坦化上移，中短端主要受到资金紧张影响，收益率较月初低点上行20BP以上，并已经回到去年12月9日政治局会议提出货币政策要适度宽松的水平之上。3月“两会”政策内容未超预期，会后权益市场走强，压制债市情绪，叠加央行加强调控，持续修正市场预期，债市多头抱团心态出现转变，长端债券收益率快速冲高，10年期国债上行至1.9%附近，债市快速调整引发负反馈担忧，市场对降息定价的透支程度有所修复。进入税期后，央行开启大额净投放释放呵护信号，资金面由均衡偏紧逐步转松，3月中下旬，随着资金利率的逐步回落，10年期国债收益率逐步回落至1.8%附近。整体来看，一季度10y国债收益率呈现头尾低，中间高企的形态，整体上行20bp。

3.市场展望

（1）债券市场

展望二季度，预计国内债券市场将呈现震荡偏强格局，重点关注政策变化与结构性机会。

2025年一季度末，国内经济复苏动能呈现边际放缓迹象，通胀低位运行背景下货币政策仍有宽松空间，资金中枢有望下移，一季度的资金价格中枢1.80%将是二季度的上限。二季度债券市场或呈现震荡偏强格局，但需警惕供给放量及政策节奏扰动。2025年一季度高频数据显示复苏持续性不足，出口受海外需求疲软拖累增速转负，核心CPI连续6个月低于1%，PPI同比-1.2%反映工业品通缩压力仍未缓解。基本面走弱或推动货币政策维持宽松基调，为债市提供支撑。

海外方面，关税谈判刚刚开始，反制措施只是起点，而非终点，一季度债券收益率上行给二季度降准降息操作准备了充足的应对空间。汇率方面虽有压力，但是相较一季度反而有所缓和。但债市仍需要警惕超预期刺激政策带来的债券市场收益率大幅反弹的风险。

4.风险提示

市场风险方面，若有超预期政策出现、经济增长改善明显或资金负反馈，可能引发市场波动。信用风险方面，报告期内产品运行平稳，未发生信用风险，我们将继续慎重甄别相关主体信用风险，加强投后管理。权益市场方面，我们将紧盯国内外政策情况和上市公司基本面，密切跟踪权益类资产投资情况，做好投后管理。

本组合主要投资于高等级、流动性较佳的资产，本产品投资资产目前尚未出现流动性风险情况。

公司制订了《中邮理财关联交易管理办法》，按照依法合规、诚实信用、公平公允的原则规范开展关联交易，充分保护投资者合法权益。

1.中国邮政储蓄银行股份有限公司为我公司关联方，同时为本产品托管人和代理销售机构，委托中国邮政储蓄银行股份有限公司代理销售和托管理财产品事项属于关联交易，我公司按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行，并按照产品说明书约定支付相关费用，具体详见产品说明书。报告期内，向其应支付托管费为75.14万元，恒利·鸿运日开1号A向其应支付销售手续费为488.52万元。

2.投资端的关联交易主要包括投资本公司或托管机构的主要股东、实际控制人、最终受益人、托管机构、同一股东或者托管机构控股的机构，或者与本公司或托管机构有重大利害关系的机构，以及银保监会关于关联交易管理相关规定中涉及的其他关联方发行或承销的证券、发行的资产管理产品，或者从事其他关联交易，产品管理人将按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行。

无。

根据中国邮政储蓄银行股份有限公司与我司签署的《中邮理财理财产品托管操作协议》（编号：【2024-01号】），中国邮政储蓄银行股份有限公司对中邮理财恒利·鸿运日开1号人民币理财产品项下的理财资产进行了托管。

报告期内中国邮政储蓄银行股份有限公司在对本理财产品项下的理财资产托管过程中，严格遵守《中华人民共和国商业银行法》等国家法律法规及其他相关规定，诚实信用、勤勉尽责地履行了托管人职责，不存在任何违反法律法规、理财产品相关文件及托管合同及损害理财投资者利益的行为。

无。

【风险提示】

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理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于理财产品实际收益，投资须谨慎。

本产品无预期收益率，产品净值随所投资资产的估值变动，产品申购、赎回、清算以产品净值为计算基础，客户所能获得的最终收益以实际支付的为准。

我公司将恪守勤勉尽责的原则，合理配置资产组合，为客户提供专业化的理财服务。客户应密切关注邮储银行官网与本产品有关的信息披露，以免造成不必要的损失。