一、市场回顾

1.宏观经济

2022年四季度国内经济因为疫情扩散而承压，央行降准0.25个百分点支持实体经济，11月份之后防疫政策优化使得经济预期开始改善。具体来看，10月份国内疫情的扩散使得国内经济有所走弱，社会消费品零售总额同比增速较9月回落3.0个百分点至-0.5%，市场对经济的预期也比较悲观；11-12月份国内防疫政策优化，房企融资政策根本性放松，市场对经济的预期显著改善；但疫情暂时性扩散使得国内经济进一步走弱，11月份我国社会消费品零售总额同比增速较10月回落5.4个百分点至-5.9%；12月份我国综合PMI产出指数较11月份进一步回落4.5个百分点至42.6%。为了支持经济增长，四季度我国货币政策略有放松，12月5号存款准备金率调降0.25个百分点；我国并未降息，一年期MLF利率维持不变。

2022年四季度海外方面，美欧通胀拐点的出现使得12月份美联储与欧央行均放缓加息，但利率的抬升使得美欧经济有所走弱。具体来看，10-11月份美国核心CPI同比较上月分别回落0.4、0.3个百分点至6.0%，连续2个月回落，通胀拐点出现；因此，美联储在12月会议上放缓加息，加息幅度从此前的75BP降至50BP。11月份欧元区调和CPI同比较上月回落0.5个百分点至10.1%，通胀拐点出现，欧央行在12月会议上也开始放缓加息。但是，美欧基准利率仍在抬升，四季度美国联邦基金基准利率合计提高125BP至4.25%-4.5%的较高水平，欧元区主要再融资利率合计提高125BP至2.5%。利率的抬升使得美欧经济有所走弱；10-12月份美国制造业PMI较上月分别回落0.7、1.2、0.6个百分点至48.4%，已经显著低于50%的临界水平；10-12月份欧元区制造业PMI分别为46.4%、47.1%、47.8%，均远低于50%的临界水平。

2.权益市场

2022年四季度在强预期与弱现实的博弈中，A股震荡偏强，上证指数录得2.14%的涨幅。风格方面，中小盘偏强，中证500、中证1000分别上涨2.63%、2.56%，涨幅较高；而代表大盘蓝筹的上证50只上涨了0.96%，沪深300涨幅1.75%。

首先疫情以来支撑经济的外需如期回落，而美联储加息抑制需求仍将延续，外需长期不乐观。内部方面，地产和消费仍未迎来复苏，年末相关政策频出，地产迎来边际转变，从销售端刺激转向融资端放松，虽然力度仍有限，但稳地产态度坚决，后续政策值得期待。防疫的放松造成了短期的冲击，但市场并未过多计价冲击影响，反而对疫情缓解后经济的反弹更为看重，市场跌幅有限，随后在政策推动及基本面边际转好的环境下市场开始新一轮反弹。

行业来看，受到疫情放松影响，本季度消费方向偏强，商贸零售（18.43%）、消费者服务（16.38%）、传媒（14.67%）行业领涨，医药板块（10.49%）涨幅也靠前。但在防疫边际放开阶段，市场已经围绕消费板块进行了多轮炒作，短期的疫情冲击过后消费反而可能面临资金获利离场。上季度逆市偏强的能源化工方向本季度偏弱，煤炭（-15.78%）、石油石化（-4.32%）、基础化工（-2.60%）等行业领跌，主要受到需求偏弱、能源价格回落影响，布伦特原油四季度下跌17.26%。

3.固收市场

四季度债市整体波动较大，政策面变动成为市场的重要影响因素。10月份，债市主要体现为对弱现实的反应，疫情在多地又有所散发，节日期间出行以及旅游收入等数据仍较弱，债市整体走强，10Y国债收益率10月份下行11.7BP。11月份债市呈现较大调整，10Y国债收益率上行24.2BP，伴随防疫政策优化调整“二十条”以及金融支持地产“十六条”等政策的出台，预期大幅走强，叠加资金面处于收敛的环境，债市情绪明显转弱，且呈现快速调整。12月份债市则整体又转向对偏弱的基本面开始反应，一方面疫情短期冲击仍然较大，弱现实环境仍有所延续，经济金融数据表现欠佳，社融增速延续下行，另一方面弱现实下央行投放较为积极，资金面整体较为宽松。12月份债市整体偏强，10Y国债收益率下行5.0BP。

综合来看，本季度截至12月31日，本期中债-新综合财富(总值)指数下跌0.02%，中债-信用债总财富(总值)指数下跌0.39%。

二、市场展望

1.宏观经济

2023年一季度，国内疫情的逐步消退将支持经济弱修复；虽然美欧央行加息幅度进一步放缓，但加息的滞后影响可能使得美欧经济弱衰退。具体来看，近期国内疫情扩散速度快于预期，但这也意味着疫情高峰持续时间短于预期。我国大中城市疫情领先于小城镇和农村地区，1月份大城市疫情缓解将推动大城市经济活动率先修复，全国多数地区疫情在春节后有望显著消退，一季度我国经济总体趋于修复。海外经济增长的放缓使得我国外需存在下行压力，因此国内经济的修复力度可能不会很大。美联储2月与3月会议大概率分别加息50、25BP，随后停止加息，但高利率对美国经济的抑制会进一步加大，欧元区经济也会因为加息而进一步走弱。考虑到美欧居民资产负债表相对健康，服务业的滞后修复对经济仍有一定支撑，预计美欧经济下滑幅度不会很大，大体是弱衰退格局。

2.权益市场

权益市场观点为短期乐观、中期谨慎。目前随着经济触底反弹，情绪也于底部获得提振，短期内获得上行驱动。疫情扰动只是影响经济的一个因素，疫情扰动弱化对经济有一定的提振，但更多的是底部反弹而不是让经济转向快速复苏，因此反弹幅度不可高估。稳增长方面政策一直维持谨慎态度，保持“托而不举”的主基调，不搞大水漫灌，且地产行业进入新周期，政策刺激的目的主要是防范和化解风险，效果有限。

权益市场风险提示：展望一季度，预计市场在短期乐观情绪释放之后风格轮动速度会加快，叠加通胀、金融数据等验证经济复苏的力度与速率，国内“两会”、美联储议息会议等重要事件，需要警惕风险偏好波动带来权益市场回调的风险。

3.固收市场

一季度债市整体走势偏震荡，明显上行或下行的约束均较大。疫情方面，目前来看，各地疫情达峰时间或有所不同，而疫情高位运行对经济影响仍然较为明显，不过市场对于疫情达峰后经济反弹的预期也仍然较强并对债市构成利空。内需是今年经济反弹的重点，而目前来看消费反弹力度仍有待观察，居民储蓄意愿仍处于高位，这可能限制短期消费的复苏强度。另外央行方面表示今年货币政策总量要够，一季度降准降息预期较强，对债市可能也有所支撑。因此一季度债市整体偏震荡，建议债持不炒，配置为主，可重点关注疫情达峰、消费修复以及央行的货币政策操作情况。

债券市场风险提示：展望一季度，市场预期经济会走出疫情的阴霾实现复苏，在“稳增长、宽信用”的背景下，需要警惕地产政策持续发力、疫情好转等对债券市场的扰动与冲击。

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