一、境内债券市场情况

经济形势方面。今年三季度，受国内疫情反复，夏季高温、房地产市场收缩等影响，整体经济呈现弱复苏态势。投资方面，1-8月基建投资累计增长8.3%，增速维持在高位；1-8月制造业投资增速为10.0%，保持较快增长；地产投资增速进一步下探，仍处于筑底阶段。出口方面，整体保持较快增长，但环比降幅扩大，顺差收窄。消费方面，8月社零增速有所改善，但1-8月消费仅同比增长0.5%，消费者信心指数维持低位。通胀方面，8月份，CPI同比上涨2.5%，PPI同比涨幅为2.30%，增速较上个月进一步回落，总体通胀压力可控。

政策方面。稳增长政策进一步出台，地产政策在“房住不炒”的前提下进一步有所放松。8月15日，央行调降了MLF政策利率;8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的19项接续政策；9月末接连出台换购住房个人所得税退税、下调首套房公积金贷款利率、阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限的政策。后续需关注各类政策的执行效果情况，尤其是地产复苏的节奏与力度。

市场利率方面，三季度债券利率主要受资金面、经济数据及政策出台信息的影响。7月份在资金面持续充裕与经济修复不达预期的影响下，债券收益率震荡下行，月末10年期国债收益率降至2.7560%；8月份，在央行降息后，10年期国债收益率一度下破2.60%；9月份，随着月末资金利率有所抬升，汇率快速跌破7.2，叠加月末地产政策的集中出台，月末上升至2.7601%。从收益率曲线形态变化来看，三季度国债和国开期限利差基本持平。截至9月末，国债10Y-1Y利差走扩至90BP，较上季末高3BP；国开10Y-1Y利差走扩至104BP，较上季末高1BP。

资金利率整体下行。三季度，资金面整体绝对水平维持在较低位置。其中，银行间质押式回购隔夜回购利率（R001）平均水平较上季度下行22 BP至1.29%，而7天回购利率（R007）平均水平较上季度下行21 BP至1.64%；此外，国股行6M及1Y的收益率分别下行27 BP、33 BP至1.85%、2.04%。

信用风险方面。三季度，债券市场信用风险持续暴露，风险企业仍主要集中在房地产行业。根据wind数据，2022年3季度首次违约企业12家。虽然地产政策有进一步的放松且部分主体融资得到了支持，但从地产主体债券发行及二级成交价格来看，尚未有明显好转迹象，有待进一步观察政策后续的效果。

二、中资美元债市场情况

基准利率方面，9月22日美联储公开市场委员会公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至3.0%-3.25%区间，为近期以来的第二次全票赞成。截至9月底，多位美联储官员于发表鹰派讲话，未来将采取更多措施控制通胀。由于表态的鹰派程度超过市场预期，美债收益率整体上行，短端上行幅度相对更大，10Y与2Y期限利差倒挂加深。

一级市场方面，三季度中资美元债发行持续走弱，延续净发行为负的趋势。城投板块依旧为发行主力，地产、金融为代表的中资美元债融资渠道仍未打开。一级新发债券规模约243亿美元，较上季度有明显回落。具体来看，房地产、城投、金融和其他行业发行量分别约76.80美元、89.22亿美元、14.38美元和62.21美元。分期限来看，新发期限结构从去年底开始逐步向短期限品种集中，发行期限以1-3年为主。同时美债利率上行推升融资成本，三季度中资美元债新发票息显著抬升。

二级市场方面，三季度市场大幅震荡。10年美债收益率累计上涨82BP至3.83%，波动区间宽达2.58%至3.95%，加息和衰退的拉锯、其他发达国家货币和财政政策的溢出效应、以及地缘政治风险共同造就了剧烈的波动。2年期美债收益率季度内上涨132BP，主要受加息和联储鹰派立场推动。

美元债市场整体表现不佳，投资者担忧高利率将维持更长时间，市场情绪谨慎，投资者美元负债成本攀升，卖压偏重，买家保持观望。中资美元债投资级指数单季下跌3.43%，前三季度累计下跌11.71%。三季度投资级指数利差收窄28BP，收益率收于5.74%的历史高点；高收益指数单季下跌9.83%。板块上，人民银行降息，加上稳增长增量政策接续，央企国企和金融等高评级中资美元债券有较稳定需求；地产债继续分化，中债信用增进担保民营房企发债提速，季度末前稳楼市政策频出。

风险方面，目前市场风险外溢的程度暂不会阻碍加息步伐，美国本土情况是核心决定因素。地缘政治、美元加息及其溢出效应令全球市场维持动荡，也是导致包括中资美元债在内的风险资产持续走弱的关键变量。预计投资者谨慎的态度将维持一段时间，但中美利差倒挂带来的吸引力带来支撑，利差展宽幅度有限。

展望四季度，短期内，中资美元债市场市场风险偏好可能继续维持偏低水平，需求或继续集中在中短期限，投资级中资美元债长期来看性价比和相对价值显现；高收益中资美元债方面，房地产行业销售、土地、融资好转短期尚未得到数据验证，后续需关注因城施策政策是否加码以及实际效果。随着中美政治大事尘埃落定，政策实施的效果也逐渐显现，后续紧缩和通胀路径的变化仍可能带来一些波折和反复，需留意基本面和政策可能的边际变化。

三、权益市场情况

股票市场方面，2022年三季度市场整体表现较弱，呈先震荡后下跌走势。7月初至8月中旬，市场横盘震荡消化4月至6月的反弹涨幅，但行业表现分化较大。8月中旬后，受美国通胀数据超预期影响，市场预期美联储加息幅度提升，美国国债利率大幅上行，人民币汇率贬值速度加快，叠加国内复苏动能仍然较弱，市场开始下行调整。

从数据上来看，指数方面，三季度主要指数均跌幅较大，其中创业板指下跌-17.32%、深证成指下跌-15.11%、沪深300下跌-13.94%、科创50下跌-13.87%、上证指数下跌-10.03%。行业方面，以中信一级行业分类计算，仅煤炭（+8.14%）与通信（+2.99%）实现上涨，其他行业均下跌，其中：石油石化（-0.37%）、电力及公用事业（-1.69%）、房地产（-2.36%）与交通运输（-2.60%）跌幅较小，而建材（-17.35%）、汽车（-13.93%）、商贸零售（-12.76%）、计算机（-12.45%）与基础化工（-11.65%）跌幅居前。

展望四季度，股票市场仍需面对内外多重挑战，但危中有机，也存在可积极把握的反弹机会。挑战点一是在于美联储年内仍将进行两次加息，对全球流动性与人民币汇率仍将带来压力；二是受房地产与疫情散发影响，国内经济仍在逐步企稳过程中；三是俄乌冲突仍看不到结束的迹象，高能源价格将拖累欧洲经济，同时影响全球风险偏好。但同时也要看到反弹的可能，一是基本面方面，在基建带动下，9月的社融与信贷总量增速超市场预期；二是流动性方面，9月CPI与PPI同比数据低于市场预期，为货币政策宽松提供条件；三是估值方面，经过三季度调整，目前估值得到充分消化，股债性价比也处于较高位置，进一步杀估值的空间有限。可在国家安全、能源安全、信息安全与依靠内需的行业板块中积极寻找投资机会。

针对权益类资产风险，基本面方面，关注经济复苏的持续性，疫情反复对经济的扰动，以及地缘政治与国际关系的变化情况；流动性方面，关注美国通胀数据何时见顶，以及美联储加息幅度是否超预期。

本产品投资的债权类资产主要为信用评级较高、流动性较好的债权类资产，目前本产品投资的债权类资产尚未出现流动性风险情况。

目前本产品投资的其他资产尚未出现流动性风险情况。

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