中国邮政储蓄银行邮银财富·畅享理财管理计划1号（产品代码：1500061Q01）于2015年6月8日成立，本报告期自2017年7月1日至9月30日。

一、报告期产品业绩

截至2017年10月10日，本计划扣除管理费后的产品单位净值为1.1190，当期净值增长率年化5.13%。

二、报告期末投资组合情况

（一）资产组合

（二）债券评级情况

三、管理人市场回顾与投资小结

（一）市场回顾

从近期公布的三季度经济和金融数据来看，经济基本面保持稳定，制造业投资、房地产投资和基础建设投资同比增速表现良好，内外需整体平稳运行，工业增加值等经济数据均好于市场预期。CPI同比增速与上期持平，PPI同比增速小幅反弹，受棚改货币化安置的影响，三四线城市房地产销量持续回升，地产链条的相关消费依然向好，同时汽车销量有所回升，拉动消费品零售增速回升。

1.宏观基本面

（1）三季度GDP同比增速略低于上期。三季度GDP同比增速6.8%，较上期下行0.1%，其中1-9月固定资产投资累计同比增长回落至7.5%，民间固定资产投资下滑至6%。从分项看，房地产投资增速小幅回升，但受政策影响房地产企业的销售增速下滑，同时受融资约束房企资金状况未来地产投资增速可能出现调整；基建投资方面主要受到资金来源和地方政府资本开支意愿影响，9月同比增速较上月小幅回升，而单月财政支出同比增速延续小幅放缓态势，短期预计仍有可能惯性走低；制造业方面，单月数据与上月持平，继续保持偏弱状态，表明企业的资本支出意愿不高，从上市公司财务数据来看中上游企业的高盈利主要用于金融投资而非资本开支，随着之后需求的回落，预计制造业投资增速上涨空间不大。

（2）CPI同比涨幅与上月持平，PPI同比涨幅有所回升。9月CPI同比上涨1.6%，其中食品价格同比下降1.4%，非食品价格同比上涨2.4%。食品项中，受供给相对充足影响，鲜菜、鲜果和猪肉价格降幅明显，而鸡蛋、水产品和粮食价格继续保持回升；非食品项中，医疗保健分项环比涨幅对CPI的拉动作用明显，主要源于药品价格走高带动医疗保健分项小幅上行，同时居住价格环比小幅上涨，而受国际原油价格波动影响，汽油柴油价格有所回落，表现为燃料分项和水电燃气分项同比涨幅小幅下行。9月 PPI同比增速为6.9%，三季度整体呈现上行趋势，显示主要工业品价格上涨动能逐渐恢复。分行业来看，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业同比涨幅居前，而石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油加工业同比涨幅均有小幅回落。

（3）工业增加值小幅回升。今年以来，相关经济数据波动有所加大，季末跳升季初回落的特征较为明显。高频数据显示，9月份六大电厂耗煤同比增速较高，而发电量并未维持高位，二者走势有所分化。下游企业盈利下滑叠加环保限产影响，钢铁产品和高炉开工率有所下滑。

（4）消费品零售增速继续改善。9月社会消费品名义同比升至10.3%，从分项来看，9月汽车销售累计同比仍然保持上行趋势，房地产同比和环比增速均有下滑，金九银十表现不佳，由房地产同比增速放缓会对产业链下游如家电、建筑装潢材料等增速造成拖累。

（5）社融增量及信贷数据均超市场预期。9月份新增社会融资总量1.82万亿元，从结构上看，委托贷款和信托贷款再度出现明显回升。9月新增人民币贷款1.27万亿元，其中新增居民贷款中长期贷款为4786亿，短期贷款为2537亿，中长期贷款受房地产政策调控影响正在向短期贷款转移。企业中长期贷款新增5092亿，环比高于7-8月，表现为季末月中长期贷款放量明显回升的情形，但企业贷款总量出现回落，也说明企业短期贷款正在转换为中长期贷款。

（6）海外方面，美联储9月20日的FOMC议息会上决定维持联邦基金利率在 1%-1.25%不变，并于10月起开始渐进式缩表，每月最多减少60亿美元的美国国债和40亿美元的抵押贷款证券的到期再投资，符合美联储在6月和7月预先向市场沟通的内容。利率点阵图显示，美联储成员对2017年利率水平的预测为1.25-1.5%，这意味着四季度很可能将再有一次加息，此外美联储还预计2018年将有3次加息。

2.债券市场走势

回顾各品种债券走势情况，三季度长端无风险利率保持小区间窄幅震荡的走势，较季度初十年期国债收益率上行1bp，相比之下政策性金融债收益率波动更为明显，十年期政策性金融债收益率保持在20BP左右的区间里窄幅波动，收益率曲线继续保持十年期和三五年期倒挂的形态。进入七月之后监管和政策基本稳定，利率出现小幅上行，主要原因在于经济基本面的相关数据向好，表现为二季度GDP增速和工业增加值等经济数据均好于市场普遍预期，同时七月PMI指数51.4，新订单PMI指数52.8，也高于临界值。三季度资金面总体继续保持平稳状态，银行间质押式回购隔夜加权利率上行17bp至2.96%，7天加权利率下行5bp至3.20%。

债券方面，中债综合净价指数由二季度末的99.7697点下降至二季度末的99.4249点，降幅0.35%；中债综合全价指数由二季度末的114.8685点下降至三季度末的114.6943点，降幅0.15%。分期限和品种来看，1年期国债利率上行1bp至3.47%，10年期国债利率上行5bp至3.61%，30年期国债利率上行25bp至4.23%；1年期国开债利率上行9bp至3.96%，10年期国开债利率下行1bp至4.19%，20年期国开债利率上行17bp至4.51%；1年期和5年期高等级信用债利率分别上行12bp和13bp至4.51%和4.73%。

（二）投资小结

在产品封闭期内，资产配置方面仍然选择久期适中的中高等级发行人中行业溢价较为明显的债券，定期梳理存量资产，加强信用风险研究并提高风控要求，合理安排流动性，取得了较好的效果。

四、管理人后市展望与投资策略

（一）后市展望

下半年由于房地产企业融资环境收紧，同时居民按揭贷款额度受限，对房地产企业自筹资金和外部融资都造成一定影响，给房地产投资增速带来下行压力，制造业投资增速是否能继续保持改善仍需进一步确认，基建投资增速受去年高基数和预算赤字的影响将会有所回落。通胀方面，农业供给侧改革对农产品价格的影响并不会像煤炭钢铁行业去产能一样出现爆发式行情，而且今年需求刺激放缓的背景下，大宗商品价格持续上涨的动力并不明显，长期来看通胀无忧。

1.投资：预计房地产投资增速回落，基建投资增速继续放缓

房地产投资增速可能放缓。去年四季度房地产限购限贷等调控政策先后出台，随后的房地产销售增速虽然有所放缓，但并未出现明显调整，从地产投资增速滞后于地产销售增速的历史经验来看，未来房地产投资增速可能放缓。虽然三四线城市受棚改货币化安置政策影响，去库存效果明显，房价和成交量均有小幅回升，但一二线城市受限购限贷政策影响，房价和成交量均有明显下降。另外，受信贷政策收紧影响，居民按揭贷款同比增速已经出现明显回落，同时房地产外部融资环境收紧也会影响房地产企业的资金来源，从而对后续房地产开发投资存在一定的抑制作用。

基建投资增速继续放缓。由于去年基建投资增速持续保持高位运行，高基数因素可能导致今年基建增速有所放缓，同时近期财政部印发的50号文和87号文意在规范地方政府融资行为，并且金融经济工作会议中也提出对地方政府违规融资将终身追责，降低地方政府未来的债务风险，但短期内给基建投资的资金来源带来压力，预计2017年下半年基建投资增速将有所放缓。

2.通胀水平：CPI小幅温和反弹，通胀中枢保持低位

食品价格方面，三季度鲜菜鲜果价格继续回落，四季度供给仍然较为充足，整体来看并无明显压力。鸡蛋价格表现突出，考虑到养殖户的补栏意愿，持续上涨的空间并不大。未来猪肉价格仍将保持低位，猪价没有过多的上涨动力。随着地产调控和房企融资渠道受限对房地产投资的影响逐步释放，以及基建投资增速放缓来看，需求端对上游商品价格的支撑出现了弱化。供给层面，由于工业企业利润已有明显改善，制造业企业当前的库存水平较低，进一步收缩供给端的可能性较低，结合PPI来看四季度通胀压力不大。

3.政策面：货币政策保持稳健中性，监管环境略有好转

货币政策方面，央行近期的公开市场操作主要围绕“维持流动性基本稳定”为中心展开操作，通过OMO和MLF净投放的资金对外汇占款、财政存款和准备金变化带来的基础货币缺口进行削峰填谷，这也说明央行目前并没有明确的放松或收紧趋势，强调底线思维，保持流动性基本稳定。同时，央行的货币政策取向仍然和经济基本面及杠杆水平保持密切联系。从操作节奏来看，9月下旬财政支出未明显补充流动性的情况下，央行仍然继续进行净回笼操作，也表明央行货币政策中性偏谨慎的态度。9月27日国务院常务会议决定采取减税、定向降准、适当给予再贷款支持等手段，鼓励金融机构进一步加大对小微企业的支持，9月30日央行宣布定向降准，并从2018年开始实施。

政策方面，9月初银监会公布了“三、三、四”的专项检查结果，公告显示经过检查整改之后，银行同业和理财业务出现了比较明显的调整。其中同业业务7年来首次收缩，理财规模下降，增速降至个位数，贷款结构优化，表外业务转回表内，可见专项检查效果已经显现。

4.利率走势预测：利率中枢小幅回落、信用利差有望得到修复

我们对四季度债券市场的走势持谨慎态度。三季度经济基本面保持稳定，从基建和房地产同比增速来看，并不排除后期基本面弱化的可能。短期来看，目前市场情绪的主要焦点在于货币政策的松紧程度、部分宏观数据有所好转、以及其他市场走势波动对债市利率的影响。中长期来看，收益率如要下行以期突破前期低点，则需要基本面数据进一步下探作为触发条件，同时需要货币市场和监管共同配合；如要上行突破前期高点，从基本面数据和通胀数据的预测来看，由于去年同期的基数较大，而新涨价因素较难出现明显的涨幅以带动同比数据回升。十九大会议闭幕后，监管政策可能陆续出台，政策尚未落地的情况下，投资者仍需警惕后期政策出台对市场走势的影响。

信用债券方面，信用利差继续收窄，目前处于历史偏低水平。前期配置需求旺盛导致信用债绝对收益率持续下行，同时信用利差快速收窄，三年期品种需求尤其旺盛，导致此期限相对其他期限品种信用利差收缩更大，另外低等级信用债利差收窄幅度大于中高等级。当前无风险利率仍然处于窄幅波动阶段，尚且缺乏明显的突破预期，从信用利差的历史数据来看信用利差有待修复。

（二）投资策略

结合对经济基本面、货币政策和当前利率水平的分析，预计四季度债券收益率维持区间震荡，波动性较三季度可能增加，收益率曲线将由过于平坦的形态逐步恢复陡峭。监管机构对金融去杠杆的态度有所缓和，信用利差存在一定的修复空间，资产端仍需把握配置节奏，同时密切关注负债端的波动和成本变化。

总体来看，债券配置方面继续关注弱周期行业和优质城投类债券资产，低配产能过剩行业和民营企业。受供给侧改革影响，今年以来，产能过剩行业中优质企业的经营和盈利情况均出现不同程度的好转，超额利差有所收窄，获取超额利润的空间已不明显。对于部分民营企业，需密切关注企业的经营状况，以及政策环境和外部融资环境变化对企业自身现金流的影响。流动性管理方面，优先选择公开发行的债券品种，增持流动性较好的优质资产，适度配置非公开发行债券品种，同时根据负债端的申购赎回情况合理安排资产端的杠杆比例及现金流。

管理人将依据产品说明书规定的投资对象和投资策略，秉承稳健经营的传统，恪守诚实信用、勤勉尽职的原则，提供专业的投资管理服务，合理配置资产，在风险可控的前提下，力争为投资者取得更高收益，实现资产组合安全性、流动性和收益性的平衡。

感谢您对本产品的关注与信任，以及对邮储银行的大力支持！