一、市场回顾

1.宏观基本面

2025年四季度，国内经济在“温和放缓+结构分化”的基调下运行。从生产端看，规模以上工业增加值在三季度末冲高后自10月起明显回落，11月同比增长4.8%，在岁末赶工效应下，市场预测12月同比将回升至5%左右，全年规模以上工业增加值有望实现约5.9%的增长，工业对经济的“压舱石”作用仍在。从需求端看，内需表现疲弱，其中服务端消费保持相对韧性，但受前期补贴高基数和耐用品乏力拖累，四季度社零增速预计仅约1.2%，投资端地产和基建增长乏力，固定资产投资增速预测为-2%，对内需仍有拖累；外需方面，出口数据显著回暖，11月出口同比由负转正，预计其在12月仍将录得正增长，对冲了部分内需不足。就业方面，城镇调查失业率维持在约5.1%-5.3%区间，总量就业稳定但结构性压力犹存，16-24岁青年失业率仍在16%-17%高位。

通胀温和修复但仍处低位。四季度CPI同比自10月的0.2%抬升至12月的0.8%，核心CPI连续4个月保持在1%以上，但整体物价中枢仍明显低于目标区间。PPI方面，工业生产者出厂价格同比降幅持续收窄，12月为-1.9%，环比连续三个月上涨，显示上游价格阶段性触底回升，工业通缩压力边际缓解。

在此宏观背景下，货币政策延续“稳中偏宽松、以稳为主”的操作取向。四季度MLF和LPR政策利率保持不变，央行在四季度例会中将表述从“促进融资成本下降”调整为“维持在低位运行”，强调不再简单依赖进一步降息。全年MLF净投放超过1万亿元，资金利率整体维持在1.3%-1.6%低位区间，四季度DR007多数时间徘徊在政策利率附近，资金面整体“宽松但不泛滥”。

2. 市场表现

2025年四季度，债券市场收益率整体呈现“先下后上”的震荡反弹格局，特别是30年国债等长期限利率上行幅度较为显著，收益率曲线显著陡峭化。四季度初，受央行公告重启国债买卖的利好影响，债券市场一度下行，其中30年国债活跃券从10月初高点2.28%下行至10月末的2.14%左右，10年国开活跃券则从1.99%下行至1.86%。但自11月中旬开始，债券收益率持续走高，区间上行幅度超13bp，超长利率债再度上行至年内高点，非活跃券多数创内年新高，与此同时中短端整体平稳，收益率曲线陡峭化特征突出，主要原因包括：一是市场风险偏好持续提升，年末A股市场表现强劲导致资金从债市分流，压制了债券需求；二是市场对基金销售赎回新规及配套税收政策调整预期反复发酵，投资者提前集中大额赎回，导致债基被动抛售持仓债券；三是年末银行、险资等主力配置机构为业绩考核、资金回笼和流动性管理考虑，配置需求季节性降温，债券市场承接力量不足，推高长久期国债收益率；四是尽管央行恢复了国债买卖，但实际每月公布的操作量小于市场预期。综合来看，四季度的债市调整是风险资产走强、政策扰动与年末机构行为共同作用的结果。

二、市场展望

展望2026年一季度，在经济“供强需弱”与货币政策“适度宽松但边际趋于审慎”并存的大环境下，债券总体走势预计以区间震荡、结构性机会为主，收益率难以出现趋势性下行。具体来看，一方面，经济弱复苏的基本面和央行对流动性的持续呵护为债市提供了支撑；另一方面，债券供需矛盾仍然突出，超长债供给压力仍大，特别是“两会”后特别国债发行将成为显著扰动因素，而需求端随着风险偏好上移，资金从债市分流的趋势预计将持续，公募基金和保险资金等机构净买入能力也有所下降。此外，需密切关注一季度经济开门红情况和物价走势。

配置策略方面，计划采取“防御思维+结构性进攻”的投资策略，以中短久期、高流动性的信用债作为配置主力，优先获取确定的票息收益，同时根据市场走势择机参与波段交易，把握市场结构性机会。

三、风险提示

市场风险方面，针对债券资产，若财政发力节奏超预期带来的政府债供给高峰，以及宏观政策、金融监管、市场风险偏好等因素的超预期变化，可能引发阶段性利率冲高和债市波动。我们将密切关注宏观政策与基本面变化，动态调整资产配置，提升组合的抗波动能力。

信用风险方面，报告期内产品运行平稳，未发生信用风险，我们将继续慎重甄别相关主体信用风险，加强投后管理。

本组合主要投资于高等级、流动性较佳的资产，本产品投资资产目前尚未出现流动性风险情况。

公司制订了《中邮理财关联交易管理办法》，按照依法合规、诚实信用、公平公允的原则规范开展关联交易，充分保护投资者合法权益。

1.中国邮政储蓄银行股份有限公司为我公司关联方，同时为本产品托管人和代理销售机构，委托中国邮政储蓄银行股份有限公司代理销售和托管理财产品事项属于关联交易，我公司按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行，并按照产品说明书约定支付相关费用，具体详见产品说明书。报告期内，向其应支付托管费为2904845.19元，恒利·鸿运日开1号A向其支付销售手续费为19495604.06元。

2.投资端的关联交易主要包括投资本公司或托管机构的主要股东、实际控制人、最终受益人、托管机构、同一股东或者托管机构控股的机构，或者与本公司或托管机构有重大利害关系的机构，以及银保监会关于关联交易管理相关规定中涉及的其他关联方发行或承销的证券、发行的资产管理产品，或者从事其他关联交易，产品管理人将按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行。

无。

根据中国邮政储蓄银行股份有限公司与我司签署的《中邮理财理财产品托管操作协议》（编号：【2024-01号】），中国邮政储蓄银行股份有限公司对中邮理财恒利·鸿运日开1号人民币理财产品项下的理财资产进行了托管。

报告期内中国邮政储蓄银行股份有限公司在对本理财产品项下的理财资产托管过程中，严格遵守《中华人民共和国商业银行法》等国家法律法规及其他相关规定，诚实信用、勤勉尽责地履行了托管人职责，不存在任何违反法律法规、理财产品相关文件及托管合同及损害理财投资者利益的行为。

无。

【风险提示】

我司保留对以上所有文字说明的最终解释权。

理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于理财产品实际收益，投资须谨慎。

本产品无预期收益率，产品净值随所投资资产的估值变动，产品申购、赎回、清算以产品净值为计算基础，客户所能获得的最终收益以实际支付的为准。

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