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邮银财富•畅享理财管理计划1号投资管理报告(2017年二季度)

发布日期:2017-07-27

中国邮政储蓄银行邮银财富·畅享理财管理计划1号(产品代码:1500061Q01)于2015年6月8日成立,本报告期自2017年4月1日至6月30日。

一、报告期产品业绩

截至2017年7月4日,本计划扣除管理费后的产品单位净值为1.1190,当期净值增长率年化5.13%。

二、报告期末投资组合情况

(一)资产组合

投资方向

占比

债券

99.99%

现金及货币市场工具

0.01%

合计

100.00%

(二)债券评级情况

债券评级

占比

AA+及以上

56.07%

AA

43.93%

AA-及以下

0.00%

合计

100.00%

三、管理人市场回顾与投资小结

(一)市场回顾

从近期公布的二季度经济和金融数据来看,经济基本面保持稳定,制造业投资、房地产投资和基础建设投资同比增速表现良好,内外需整体平稳运行,GDP和工业增加值等经济数据均好于市场预期。CPI和PPI同比增速均与上期持平,受棚改货币化安置的影响,三四线城市房地产销量持续回升,地产链条的相关消费依然向好,同时汽车销量有所回升,拉动消费品零售增速回升。

1.宏观基本面

(1)二季度GDP同比增速与上期持平,制造业、房地产和基建投资增速均有改善。二季度GDP同比增速6.9%,较上期持平,其中6月固定资产投资累计同比增长8.6%,民间固定资产投资反弹至8.2%。从分项看,6月制造业投资增速当月同比6.6%,主要源于供给侧改革带来的中上游产品价格回升,以及企业盈利情况的改善;6月房地产投资增速同比上涨至7.9%,较上月提高0.6个百分点,除去年同期基数影响之外,受棚改货币化安置的推动,房地产销售增速仍有上行,主要表现为三四线城市房地产销量明显上升;基础设施投资增速当月同比17.3%,部分原因在于6月新增信贷回升较多,加上上半年地方债发行等因素对基建投资仍有一定支撑。

(2)CPI、PPI同比涨幅均与上月持平。6月CPI同比上涨1.5%,其中食品价格同比下降1.2%,非食品价格同比上涨2.2%。食品项中,受供给相对充足影响,鲜菜、猪肉和鲜菜价格降幅明显,而鸡蛋价格环比涨幅8个月来首次转正,主要在于蛋鸡存栏减少及气温升高导致产蛋量下降;非食品项中,旅游分项环比涨幅对CPI的拉动作用明显,主要源于暑假临近,机票和旅游价格的上涨,另外药品价格走高带动医疗保健分项小幅上行,同时房屋租赁进入旺季,居住价格环比小幅上涨,而受国际原油价格波动影响,汽油柴油价格有所回落,表现为燃料分项和水电燃气分项的小幅下行。PPI同比增速为5.5%,二季度整体呈现下行趋势,显示主要工业品价格上涨动能有所减弱。分行业来看,石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油加工业环比跌幅均有小幅扩大,是导致PPI继续走低的主要原因,而造纸和纸制品业、有色金属矿采选业环比小幅上涨。

(3)工业增加值小幅回升。6月份工业增加值同比增长7.6%,较上月回升1.1个百分点。从三大行业来看,采矿业工业增加值仍持续负增长,但整体产量有所改善;制造业工业增加值累计同比仍然保持两年来的新高;电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比增速略有回升。

(4)消费品零售增速继续改善。6月社会消费品名义同比升至11.0%,从分项来看,虽然前几个月汽车消费增速有所放缓,但6月份汽车消费仍然是消费占比较大的项目;日常消费品如粮油食品类、服装鞋帽、日用品等消费增速略有提升;房地产相关的家电、家具和建筑建材消费增速仍然保持稳定增长,显示在二季度三四线地产销售增速带动下相关消费走强。

(5)社融增量及信贷数据均超市场预期。6月份新增社会融资总量1.78万亿元,明显超出市场预期,从结构上看,新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票增幅较大。6月新增人民币贷款1.54万亿元,其中新增居民贷款和企业贷款分别为7384亿元和6952元。新增居民贷款中,短期贷款持续增长,中长期贷款受房地产政策调控影响同比增速为负。企业短期和中长期贷款均有较大增幅,一方面主要源于企业自身经营状况好转,信贷需求旺盛,另一方面,由于二季度债券市场利率上行幅度较大,信用债大规模取消发行,企业发债需求转为信贷需求。

(6)海外方面,由于近期美国经济数据偏弱,CPI同比及密西根大学消费者信心指数均持续下滑,美元指数大幅下跌,同时美债利率震荡下行较为明显,短期看美债利率的波动对国内债市影响出现弱化,但目前全球货币政策环境正在发生变化,仍需关注海外利率的波动。

2.债券市场走势

回顾二季度各品种债券走势情况,四月份以来,为加强银行业风险防控,监管部门陆续发布多项监管指导文件,针对金融机构的同业业务、理财业务和投资业务中存在的如多层嵌套、过高杠杆和套利行为等问题进行治理。伴随监管政策趋严的市场预期,长端无风险利率出现一波快速上行,十年期国债收益率上行42bp,同时受存款类金融机构负债端需求迫切的影响,短端无风险利率快速攀升75bp,国债收益率曲线一度倒挂。进入六月份之后,监管层去杠杆的节奏和力度均有缓和,银监会推迟了银行金融机构上交自查报告的截止日期,机构投资需求逐步回暖,交易热情释放,债券收益率较前期高点不断下行,国债收益率曲线逐步修复前期过于平坦的形态。

资金面总体继续保持平稳状态,一季度央行口径外汇占款减少约1056.47亿元,公开市场操作净投放共计4302亿元,6月财政存款投放2830.66亿元,部分缓解了季末流动性偏紧的局面。一方面,为避免监管机构的去杠杆政策叠加季末MPA考核可能给货币市场造成的过大压力,央行在六月份释放了大量流动性以确保金融机构平稳跨季;另一方面,临近季末财政支出力度进一步加大,央行也采取了暂停公开市场操作的方式以避免市场出现过于乐观的情绪,整体来看银行体系流动性仍然处于较高水平。银行间质押式回购隔夜加权利率上行48bp至2.92%,7天加权利率上行128bp至3.97%。

债券方面,中债综合净价指数由一季度末的100.73点下降至二季度末的99.77点,降幅0.95%;中债综合全价指数由一季度末的117.30点下降至二季度末的114.87点,降幅2.07%。分期限和品种来看,1年期国债利率上行55bp至3.46%,10年期国债利率上行30bp至3.57%,30年期国债利率上行23bp至3.98%;1年期国开债利率上行29bp至3.87%,10年期国开债利率上行14bp至4.20%,20年期国开债利率上行4bp至4.34%;1年期和5年期高等级信用债利率分别上行15bp和11bp至4.38%和4.48%。二季度受到利率中枢抬升的影响,一级市场债券发行利率上行幅度较大,导致绝对利率明显超出贷款利率,企业发行人更倾向于通过贷款方式替代债券融资,因此二季度信用债净增量相比前期有所减少。

(二)投资小结

在产品封闭期内,资产配置方面仍然选择久期适中的中高等级发行人中行业溢价较为明显的债券,定期梳理存量资产,加强信用风险研究并提高风控要求,合理安排流动性,取得了较好的效果。

四、管理人后市展望与投资策略

(一)后市展望

下半年由于房地产企业融资环境收紧,同时居民按揭贷款额度受限,对房地产企业自筹资金和外部融资都造成一定影响,给房地产投资增速带来下行压力,制造业投资增速是否能继续保持改善仍需进一步确认,基建投资增速受去年高基数和预算赤字的影响将会有所回落。通胀方面,农业供给侧改革对农产品价格的影响并不会像煤炭钢铁行业去产能一样出现爆发式行情,而且今年需求刺激放缓的背景下,大宗商品价格虽然有所回调,但持续上涨的动力并不明显,长期来看通胀无忧。

1.投资:预计房地产投资增速回落,基建投资增速继续放缓

房地产投资增速可能放缓。去年四季度房地产限购限贷等调控政策先后出台,随后的房地产销售增速虽然有所放缓,但并未出现明显调整,从地产投资增速滞后于地产销售增速的历史经验来看,未来房地产投资增速可能放缓。虽然三四线城市受棚改货币化安置政策影响,去库存效果明显,房价和成交量均有小幅回升,但一二线城市受限购限贷政策影响,房价和成交量均有明显下降。另外,受信贷政策收紧影响,居民按揭贷款同比增速已经出现明显回落,同时房地产外部融资环境收紧也会影响房地产企业的资金来源,从而对后续房地产开发投资存在一定的抑制作用。

基建投资增速继续放缓。由于去年基建投资增速持续保持高位运行,高基数因素可能导致今年基建增速有所放缓,同时近期财政部印发的50号文和87号文意在规范地方政府融资行为,并且金融经济工作会议中也提出对地方政府违规融资将终身追责,降低地方政府未来的债务风险,但短期内给基建投资的资金来源带来压力,预计2017年下半年基建投资增速将有所放缓。

2.通胀水平:CPI小幅温和反弹,通胀中枢保持低位

食品价格方面,受南方多地洪灾影响,三季度部分地区鲜菜价格可能存在压力,但供给仍然较为充足,整体来看并无明显压力。虽然6月份鸡蛋价格表现突出,考虑到养殖户的补栏意愿,持续上涨的空间并不大。未来猪肉价格仍将保持低位,猪价没有过多的上涨动力。

今年以来,PPI同比涨幅冲高后逐步回落,随着地产调控和房企融资渠道受限对房地产投资的影响逐步释放,以及基建投资增速放缓来看,需求端对上游商品价格的支撑出现了弱化。供给层面,由于工业企业利润已有明显改善,制造业企业当前的库存水平较低,进一步收缩供给端的可能性较低,总体来看二季度通胀压力不大。

3.政策面:货币政策保持稳健中性,监管环境略有好转

货币政策方面,基础货币的增量部分目前主要通过公开市场操作和MLF等货币工具进行投放,与过去主要通过外汇占款投放基础货币的方式相比,资金成本有明显抬升。另外,央行面对临时性、季节性因素的资金面扰动时,央行在公开市场操作的价和量方面也表现出更多的灵活性,通过削峰填谷的方式来保持银行间流动性的基本稳定。在今年金融机构防风险、去杠杆的监管环境下,短期看货币政策难以转向放松,同时货币市场资金利率中枢出现逐步抬升的趋势,短端资金利率波动加大,并且全市场金融机构资金成本相比银行机构资金成本显著上升,加上MPA考核约束及银行存款增速放缓的现状,金融机构应更倾向于做好负债端管理,三季度需要继续关注缴税因素、外汇占款以及MLF大量到期等因素对资金面的影响。

政策方面,受银监会多项监管政策出台的影响,资金空转程度明显改善,同业资产扩张放缓,债券净增量明显萎缩,二季度M2增速迅速放缓,显示金融去杠杆效果初见成效,同时同业理财绝对规模也出现下降。进入6月之后,监管态度转向缓和,市场情绪逐步恢复,预计下半年仍有可能明确部分监管细则,需关注央行对资管行业政策的变化,但考虑到经济基本面等因素,监管政策快速收紧的可能性相对较小。

4.利率走势预测:利率中枢小幅回落、信用利差有望得到修复

我们对三季度债券市场的走势持谨慎乐观态度。二季度经济基本面保持稳定,从基建和房地产同比增速来看,并不排除后期基本面弱化的可能。另外,美国经济数据较前期出现弱化,今年以来美元指数整体呈现下行趋势,近期美债利率也逐渐走低,对国内债券利率走势的压力逐渐好转。但前期监管机构将本应于六月中旬提交银行自查报告的截止日期推迟,被市场解读为监管意图缓和,但政策尚未落地的情况下,投资者仍需警惕后期政策出台对市场走势的影响。

信用债券方面,前期走扩的信用利差得到修正。二季度中期,受监管政策收紧和流动性冲击影响,信用利差出现较大幅度的上行,同时伴随大量信用债取消发行。临近二季度末,监管态度逐步缓和,同时伴随财政存款陆续投放,部分资金充裕的投资者带动市场走出抢跑行情,交易情绪浓厚,债券市场出现一轮反弹走势,伴随债券收益率下行,信用利差也迅速收窄。考虑到工业企业利润较去年已有明显好转,企业中期报告改善仍可期待,近期信用评级上调及由负面转为稳定的发行人数量增加。二季度新增的信用风险事件只涉及两家发行人,除企业自身经营状况存在不确定性导致评级下调外,仍需关注互保问题严重的区域存在的潜在风险。

(二)投资策略

结合对经济基本面、货币政策和当前利率水平的分析,预计三季度债券收益率维持区间震荡,相较于二季度小幅回落的可能性较大,收益率曲线将由过于平坦的形态逐步恢复陡峭。监管机构对金融去杠杆的态度有所缓和,信用利差存在一定的修复空间,资产端仍需把握配置节奏,同时密切关注负债端的波动和成本变化。

总体来看,债券配置方面继续关注弱周期行业和优质城投类债券资产,低配产能过剩行业和民营企业。受供给侧改革影响,今年以来,产能过剩行业中优质企业的经营和盈利情况均出现不同程度的好转,超额利差有所收窄,获取超额利润的空间已不明显。对于部分民营企业,需密切关注企业的经营状况,以及政策环境和外部融资环境变化对企业自身现金流的影响。流动性管理方面,优先选择公开发行的债券品种,增持流动性较好的优质资产,适度配置非公开发行债券品种,同时根据负债端的申购赎回情况合理安排资产端的杠杆比例及现金流。

管理人将依据产品说明书规定的投资对象和投资策略,秉承稳健经营的传统,恪守诚实信用、勤勉尽职的原则,提供专业的投资管理服务,合理配置资产,在风险可控的前提下,力争为投资者取得更高收益,实现资产组合安全性、流动性和收益性的平衡。

感谢您对本产品的关注与信任,以及对邮储银行的大力支持!