尊敬的投资者：

十分感谢您选择中邮理财有限责任公司理财产品，中邮理财邮银财富·鸿锦两年封闭2020年第1期（挂钩资产轮动指数策略）人民币理财产品（产品代码：2001HL0001）2021年上半年暨二季度产品投资管理情况如下：

一、产品基本情况

附属报告为本产品投资管理报告的重要组成部分，请投资者同步关注。

二、产品净值表现

备注：浮动管理费计提日的净值为扣除当期浮动管理费后的净值。除浮动管理费计提日外，其他净值披露日披露的净值均未扣除当期浮动管理费。

三、报告期内产品收益分配情况

四、报告期末产品投资组合情况

备注：资产规模的计算不含资产应计利息。

五、报告期内产品投资运作情况

（一）固定收益类资产

1.债券投资市场风险及债券价格波动情况      

经济形势方面。二季度，国内经济保持稳定增长态势，但复苏步伐逐渐放缓。首先，工业生产维持高景气，服务业生产加速。5月工业生产实际同比增长8.8%，比2019年同期增长13.6%，两年平均增长6.6%；服务业生产指数两年平均增速为6.6%，较4月上升0.4个百分点。其次，基建投资增速边际放缓。1-5月投资两年平均增速4.2%，高于4月的3.9%。就单5月而言，企业盈利改善下，制造业投资两年平均增速从3.4%上升至3.7%；房地产调控下，5月房地产投资两年平均增速为8.9%，也低于上月的10.3%。再次，消费稳步复苏。5月社会消费品零售两年平均增速4.5%，高于4月的4.4%，消费增速修复进程过半，但仍有较大空间。最后，6月中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI生产指数分别为50.9%、53.5%和52.9%，环比回落0.1个百分点、1.7个百分点和1.3个百分点，均持续位于临界点以上，显示我国经济运行继续保持扩张态势，但扩张速度有所减慢。

政策方面。尽管今年整体政策基调仍是积极的，但开年以来在监管政策影响下，地方债发行节奏明显偏慢，间接拖累了第一、二本账的财政支出进度,财政发力低于预期。稳健的货币政策在坚持短期稳定实体经济的基础上，同时也继续推进金融支持实体经济的长期改革目标的实现。6月28日，央行货币政策委员会第二季度例会进一步强调，货币政策要“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”，进一步强调服务实体经济。同时，会议强调了存款利率自律改革，以期“继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低”。此外，金融监管政策更加重视防范化解金融风险，包括对加密货币的整治、规范房地产市场发展以及提高对上市公司质量的要求。6月11日，银保监会、央行联合发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，对现金管理类理财产品资金投向、债券评级、杠杆率、投资久期、投资集中度等方面进行明确约束。

市场利率方面。二季度以来，收益率呈现缓慢下行的走势。尽管经济基本面继续复苏、通胀上行，但由于上半年利率债供给节奏偏慢，同时信用收缩导致可配资产较少，使得资金面较为宽松，带动收益率下行。10Y国债收益率再度下行至3.10%的低位，10Y国开收益率下行至3.50%附近。从期限利差看，二季度受资金面偏宽松影响，期限利差在5月迅速扩大，随后逐步收窄，整体利差水平较高。从收益率曲线形态看，二季度以来3Y以下下行较多，收益率曲线较一季度相比更为陡峭。

资金利率保持中性。二季度，市场流动性维持中性偏松的状态，资金利率中枢有所下行，各品种存在分化现象。其中，银行间质押式回购隔夜回购利率（R001）平均水平较上季度下行2bp至2.03%，而7天回购利率（R007）平均水平较上季度下行16bp至2.25%；此外，国股行6M及1Y的同业存单收益率分别下行15bp、8bp至2.63%、2.91%。

2.债券投资信用风险

信用风险方面。今年以来，受集团型企业风险爆发影响，违约风险进一步释放，上半年合计违约规模已超过千亿元。但年内新增的违约发行人普遍属于市场热点关注或为此前已爆发信用事件的主体，信用风险的暴露在市场预期范围内，对市场情绪影响相对有限。

（二）权益类资产

1.2021年上半年回顾

A股：

二季度经过通胀焦虑和流动性预期下修后进入平静期，过去约一个季度时间里，金融环境呈现“偏松货币、偏紧信用”特征，市场流动性宽裕，各板块轮动上涨。风格来看，小盘成长表现优于大盘价值，科技成长股、周期股和消费股收益优于金融股。

公募基金的发行节奏仍未回暖，两融余额占A股流通市值的比重基本保持稳定。受MSCI指数成分股及权重调整的影响，配置型外资和交易型外资集中在5月中下旬流入A股，创下历史新高，北向资金大幅流入仍是5月大盘行情突破的最重要推动力。创业板和科创板景气度较高，自2019年一季度以来，创业板与主板之间的ROE差距持续缩小，创业板ROE/TTM升至近两年新高，科创板与主板之间的ROE差值相对稳定。

A股整体估值处于历史中等偏高水平，截至6月11日，万得全A指数PE/TTM位于2010年以来74%历史分位，A股风险溢价(ERP)处于2010年以来25%历史分位。宽基指数方面，沪深300、创业板指PE估值处于历史中等偏高位置，中证500指数PE估值处于历史低位。

此前机构抱团的“热门股”的估值溢价已有收敛，“非热门股”的估值已回落至均值以下，为三季度挖掘PEG低+业绩优的结构性机会提供了条件。

港股：

上半年价值跑赢成长，恒生指数上涨6%，跑赢MSCI中国指数5个百分点，恒生科技下跌4%，跑输MSCI中国5个百分点，海外持续流入522亿美元，超过2020年全年总流入299亿美元，其中Q2南下资金呈回流态势。目前港股整体估值水平合理，A/H溢价小幅扩张，非银、食品饮料、医疗设备及服务等方面溢价仍然较高。

 2.2021年下半年展望

A股：

二季度呈现广义流动性收敛和狭义流动性宽松的特征，三季度PPI将高位逐步回落、CPI暂无太大压力，市场关注点可能逐步从通胀交易切换到增长的持续性，有关政策边际趋松的预期可能会主导市场；全球流动性层面来看，三季度流动性发生实质性收缩的概率极小，易松难紧成为常态；海外资金加配中国资产的中长期趋势不变。

后续A股走势需盯利率变化。未来一个季度，金融环境或转为“中性货币、中性信用”，金融市场流动性边际收敛。另一方面，生产资料价格在当前供求关系紧平衡下仍将维持高位，指数估值抬升空间有限。价值与成长会相对平衡，难以拔估值时，市场更看业绩增长。“优质中盘”风格的持续性机会仍可期。由于成长股前期已经涨幅较多，所以下季度市场震荡上行概率较大，其中成长板块的中小市值高增速标的或有更大的上涨弹性和持续性。

港股：

全球市场股市处于“增长”阶段，“成长/价值”风格切换告一阶段。联储缩表及加息预期不变，加税对美股业绩拖累有限，美股估值压力不大。新兴市场预计业绩高增长，估值温和下降，震荡向上格局不变。港股市场资金流入规模环比一季度放缓，但已超2020年，国内温和通胀环境下，历史显示港股表现可期，且目前银行、能源、电信、大宗、保险等行业估值大幅低于历史均值，而必选消费、餐饮、传媒等估值回落到历史均值，故未来6-12个月相对乐观。同时，需关注美国通胀超预期、中国流动性明显收紧、中美贸易战升级、全球疫情再次爆发等潜在风险。

3.投资风险

无风险利率波动风险：无风险利率波动的波动会影响金融市场标的价格的波动，比如无风险利率上行时，会导致证券价格随之下行。

经济周期风险：投资资产受宏观经济运行的影响，而经济运行具有周期性的特征，本投资品种在经济运行周期的某些阶段可能面临市场价格下跌，产品财产受损失的风险。比如经济周期下行，企业经营情况走弱的情况下，会导致投资者风险偏好降低，不利于权益资产。

上市公司经营风险：上市公司的经营好坏受多种因素影响，如管理能力、财务状况、市场前景、行业竞争、人员素质等，这些都会导致企业的盈利发生变化。如果本产品所投资证券的发行公司经营不善，其证券价格可能下跌。

（三）中资美元债情况

1.近期市场行情

2021年二季度，10年期美国国债收益率下跌27.3个基点至1.47%，2年期美国国债收益率上涨8.8个基点至0.25%。彭博巴克莱中资投资级和高收益美元债指数分别上涨0.62%和下跌0.65%，收益率分别上升3.5bp至2.42%和上升113bp至9.57%，信用利差分别展宽4.4bp至165bp和展宽127bp至942bp。

基准利率方面。10年期美债收益率在二季度从1.7%的相对高位下跌之后在1.4-1.6%水平区间震荡。6月议息会议上，美联储决定维持基准利率及资产购买规模不变，但点阵图显示有11人预计2023年将加息2次，加息的预期和节奏前置，立场转鹰。由于就业数据不及预期、通胀担忧趋于缓解等原因，二季度长端美债收益率下行。而加息预期意外提前令短端收益率加速上行，曲线变平。

 中资美元债方面。4月初华融延迟发布业绩和重组的传闻引发大量卖盘，华融各期限债券最低跌至45-70pt，全市场震荡，投资级所有板块均遭到波及。4月中银保监会首度就事件表态，称目前华融经营正常、流动性充裕，华融正积极配合审计机构，以尽快完成年报审核工作。市场终于企稳，华融影响逐渐消退，主要标杆主体均有较多买盘出现。4月中旬至6月末，10年期美债收益率已经结束一季度单边上涨的态势，叠加美元流动性充沛的背景，投资级债券成为资金配置的更优选择，利差持续大幅收窄，指数二季度回报0.62%，部分弥补了一季度美债收益率急剧上行带来的损失。

二季度，国企永续、银行AT1债券和城投板块稳定上涨且波动较小。国企永续和银行AT1债券发行主体的信用资质十分优质，收益相对普通高级债有溢价，一直是投资者收益增厚的理想标的，在今年波动的市场中表现更是稳健。城投方面，自年初以来不同区域的城投主体轮番下跌，跌出了相对价值，同时境内城投债市场恢复景气也带动了境外情绪，5月起买盘恢复，表现突出。

高收益债券市场则尚未从恒大危机的负面影响中走出。4月中旬华融事件告一段落后，市场迅速反弹，并在5月下旬攀升到年内高点。然而，自5月末财新关联媒体披露恒大控股的盛京银行与其关联交易之后，恒大面临新一轮压力测试。风险规避的情绪迅速传导到B评级地产债券。相比之下，投资级和BB评级的地产债券估值所受影响不大，地产板块维持分化行情。

2. 市场展望及投资风险

下半年充裕的全球流动性仍然会成为驱动市场的主题，有利于各类资产的表现，但需要警惕美联储Taper对市场的影响。6月FOMC会议上，美联储已表示目前正处于讨论是否要开始去讨论QE减量的阶段，但强调QE退出一定会进行充分沟通。因此，判断本次Taper不会如2013年那次一样令人意外，各指标来看，美元流动性大概率将维持合理充裕，美联储行动循序且克制，应该对市场影响有限。整体来说，投资环境依然温和适宜。

中资美元债方面，年初以来受到各类信用事件的发酵对信仰重估和风险情绪的影响，包括金融、城投、地产等多个板块均受到一定程度的冲击，各板块间信用分化明显。今年整体信用环境偏紧，展望下半年，不排除仍有信用风险发生，后续信用分化仍会持续进行，个券层面仍然要注意防范信用风险。弱资质主体利差继续走阔，但更趋于成为独立事件。如果没有超预期事件发生，短期内美债收益率可能维持区间震荡。境内外币存款自去年下半年以来迭创新高，部份积压的资金可能寻求流出并投到境外中资美元债，因此，投资级债券有望继续获得稳健的表现。此外，从估值角度看，当前高收益债券估值较有吸引力，但需注意信用分层。预计监管将继续维持针对房地产行业的紧信用政策，资金将逐渐向有资源禀赋和良好运营模式的主体倾斜，地产板块继续分化，投资级和BB评级债券估值将维持稳定。

（四）挂钩资产轮动指数方面

采用因子加权和风险收益比加权的方式来进行轮动，股债商动量明显，给产品带来了较为可观的收益。

六、流动性风险情况

本产品投资的债券类资产主要为信用评级较高、流动性较好的债券类资产。目前本产品投资的债券类资产尚未出现流动性风险情况。本产品投资的的非标准化债权类资产的终止日均早于产品到期日。目前本产品投资的非标准化债权类资产尚未出现流动性风险情况。目前本产品投资的其他资产尚未出现流动性风险情况。

七、前十项持仓资产明细

备注：1、对于投资比例超过相关监管政策规定的资产，产品管理人将在规定时间内调整至符合要求。

2、资产规模的计算不含资产应计利息。

3、资产管理产品的资产持有规模为该资产穿透前的资产持有规模。

八、非标准化债权类资产持仓明细

同业借款资产信息明细：

项目名称：理财投资民生金融租赁股份有限公司同业借款业务; 融资客户：民生金融租赁股份有限公司; 剩余融资期限（天）：254; 到期收益分配：3.95%; 交易结构：理财资金投资民生金融租赁股份有限公司同业借款; 风险状况：正常

【风险提示】

中邮理财有限责任公司将恪守勤勉尽责的原则，合理配置资产组合，为客户提供专业化的理财服务。客户应密切关注邮储银行与本产品有关的信息披露，以免造成不必要的损失。

中邮理财有限责任公司

2021年07月21日