中国邮政储蓄银行邮银财富·畅享理财管理计划1号（产品代码：1500061Q01）于2015年6月8日成立，本报告期自2017年1月1日至3月31日。

一、报告期产品业绩

截至2017年4月6日，本计划扣除管理费后的产品单位净值为1.1049，当期净值增长率年化4.94%。

二、报告期末投资组合情况

（一）资产组合

（二）债券评级情况

三、管理人市场回顾与投资小结

（一）市场回顾

从近期公布的一季度经济和金融数据来看，经济基本面保持稳定，房地产投资和制造业投资增速良好，基础建设投资增速小幅放缓，内外需整体平稳运行，GDP和工业增加值等经济数据均好于市场预期。PPI同比增速结束了五个月的连续上涨，CPI受春节后食品价格回落影响涨幅较低，在限购限贷政策的影响下，一季度商品房销售增速小幅回落，而地产链条的相关消费依然向好，同时汽车销量平稳，拉动消费品零售增速回升。

1.宏观基本面

（1）一季度GDP同比增速好于市场预期，基建投资增速放缓。一季度GDP同比增速6.9%，较上期增加0.1个百分点，其中3月固定资产投资累计同比上升0.3个百分点至9.2%，民间固定资产投资反弹至8.6%。从分项看，3月房地产投资增速同比上涨至9.4%，较上月提高0.5个百分点，40城市房地产销售增速在限购限贷政策出台后小幅下降，但全国来看房地产销售增速仍有上行，可见三四线城市是拉动一季度销量的主要力量，当月房屋新开工面积较上月仍有提升；制造业投资增速当月同比6.9%，源于供给侧改革带来的中上游产品价格回升，以及企业盈利情况的改善；基础设施投资增速当月同比16.8%，部分原因在于去年基建增速的高基数，以及春节因素导致的资金到位较慢影响。

（2）CPI同比小幅回升，PPI同比连续五个月上涨后首次回落。3月CPI同比上涨0.9%，较上月增加0.1个百分点，其中食品价格环比下降1.9%，非食品价格环比上涨0.1%。食品项中，鲜菜、鸡蛋和猪肉价格降幅明显，与历史春节过后食品价格回落幅度相比降幅更大；非食品项中，衣着、医疗保健、居住价格环比小幅上涨，对非食品项拉动作用明显。PPI同比增速为7.6%，较上月回落0.2个百分点，涨幅连续五个月扩大后首次回落，显示主要工业品价格上涨动能有所减弱。分行业来看，除煤炭开采和洗选业价格涨幅持平外，石油和天然气开采价格、黑色金属冶炼和压延加工价格同比涨幅均有小幅回落，是导致PPI扭转上涨趋势的主要原因。

（3）工业增加值小幅回升。3月份工业增加值同比增长7.6%，较上月回升1.3个百分点。从三大行业来看，采矿业工业增加值仍持续负增长，但整体产量有所改善；制造业工业增加值累计同比创24个月新高；电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比增速继续上扬。

（4）消费品零售增速继续改善。3月社会消费品名义同比升至10.9%，较1-2月份上升1.4个百分点。从分项来看，一季度汽车消费仍然是消费占比较大的项目，但汽车消费增速整体放缓；日常消费品如粮油食品类、服装鞋帽、日用品等消费增速基本持平；房地产相关的家电、家具和建筑建材消费增速小幅回升，显示在一季度地产销售增速带动下相关消费走强。

（5）社融增量超市场预期，信贷管控效果明显。3月份新增社会融资总量2.12万亿元，明显超出市场预期。从结构上看，由于1月信贷规模增速较快，央行采用窗口指导的方式控制银行信贷投放节奏，在实体经济融资需求依然旺盛的背景下，企业从信贷融资的方式转为非标和债券融资。3月新增人民币贷款1.02万亿元，略低于市场预期，其中新增居民中长期贷款和企业中长期贷款分别为4503亿元和5482亿元。一季度密集出台的新一轮楼市限购限贷政策对控制新增居民中长期贷款效果明显，新增的企业中长期贷款主要与基建和平台公司相关。

（6）海外方面，特朗普医保法案推行受阻，使得市场对特朗普新政的预期出现明显下降，但仍需关注后续减税政策和基建计划的推行结果，其扩张性的财政政策对美联储的货币政策影响不容忽视，美国可能采取更快的加息节奏。

2.债券市场走势

回顾一季度各品种债券走势情况，春节前长端无风险利率出现一波快速上行，十年期国债收益率上行38bp，随后市场情绪有所好转，带动长端国债收益率小幅回落。一季度受货币市场资金面波动及MPA考核指标等因素影响较大，短端无风险利率波动明显，三年期国债收益率在春节前和三月中下旬两个时间段均出现一定幅度的上行，导致无风险收益率曲线整体呈现熊市平坦化走势。

资金面总体继续保持偏紧状态，一季度央行口径外汇占款减少约1324.21亿元，公开市场操作净回笼共计4380亿元，3月财政存款投放7936亿元，部分缓解了季末流动性偏紧的局面。公开市场操作方面，央行分别于2月初及3月中旬两次上调了公开市场操作利率，同时提高了常备借贷便利（SLF）操作利率，并再次明确对不符合宏观审慎要求的地方金融机构的惩罚措施，一方面使得政策利率更加符合市场走势，另一方面在于引导金融机构提高流动性管理水平，合理安排资产负债规模和期限结构。监管政策方面，一季度正式将表外理财增速纳入广义信贷考核指标，同时银行机构为改善LCR指标减少了对非银机构的资金供给，季末监管指标考核的因素也助推了货币市场利率的上行。隔夜回购加权利率上行48bp至2.61%，7天回购加权利率上行50bp至3.17%。

债券方面，中债综合净价指数由去年末的102.15点下降至一季度末的100.73点，降幅1.39%；中债综合全价指数由去年末的115.89点下降至一季度末的117.30点，降幅1.20%。分期限和品种来看，1年期国债利率上行21bp至2.86%，10年期国债利率上行27bp至3.01%，30年期国债利率上行18bp至3.76%；1年期国开债利率上行38bp至3.56%，10年期国开债利率上行38bp至4.06%，20年期国开债利率上行31bp至4.31%；1年期和10年期高等级信用债利率分别上行34bp和28bp至4.25%和4.63%，尽管信用债收益率较前期有所调整，但考虑到无风险利率调整相对更为明显，同时机构配置力量仍然存在，因此信用利差走扩的幅度不及预期。

（二）投资小结

在产品封闭期内，资产配置方面仍然选择久期适中的中高等级发行人中行业溢价较为明显的债券，定期梳理存量资产，加强信用风险研究并提高风控要求，合理安排流动性，取得了较好的效果。

四、管理人后市展望与投资策略

（一）后市展望

当前我国房地产调控政策可能影响后期商品房销售增速，给房地产投资增速带来下行压力，制造业投资增速是否能继续保持改善有待进一步确认，基建投资增速受去年高基数和预算赤字的影响将会有所回落。通胀方面，农业供给侧改革对农产品价格的影响并不会像煤炭钢铁行业去产能一般出现爆发式行情，而且今年需求刺激放缓的背景下，大宗商品价格的上涨节奏已经显著放缓，长期来看通胀无忧。由于一季度末监管考核指标对货币市场造成的波动较为明显，预计金融机构将会做好充分准备迎接二季度的指标考核，另外4月初多项监管文件正式发布，短期内可能对债市造成扰动。

1.投资：预计房地产投资增速回落，基建投资增速继续放缓

房地产投资增速可能放缓。去年四季度房地产限购限贷等调控政策先后出台，随后的房地产销售增速虽然有所放缓，但并未出现明显调整，从地产投资增速滞后于地产销售增速的历史经验来看，未来房地产投资增速可能放缓。居民中长期新增贷款数据方面，此前央行计划将今年新增房贷比重控制在30%以内，按此计算房贷同比增速将出现明显回落。

基建投资增速继续放缓。由于去年基建投资增速持续保持高位运行，高基数因素可能导致今年基建增速有所放缓，同时2015-2016年大量使用财政结余导致2017年可供使用的财政结余不比往年，并且今年地方债务置换额度下调至3万亿元，在预算赤字3%的约束下，财政支出增速可能出现下滑，进而预计2017年基建投资增速较去年将有所放缓。

2.通胀水平：CPI小幅温和反弹，通胀中枢保持低位

粮食价格方面，由于目前国内玉米及大豆储备仍然较高，同时育种技术的提高也将带动单产产量，综合来看出现价格大幅上涨的可能性并不大。猪价方面，尽管目前生猪存栏量和能繁母猪存栏量较低，但需求端偏弱，同时饲料价格较低而养殖利润仍然可观的情况下，猪价没有过多的上涨动力。

去年以来，PPI同比快速上行主要源于国内黑色系商品价格反弹，一方面是供给侧改革的影响，另一方面在于企业补库存对需求的支撑。从今年来看，供给端对上游商品价格的支撑出现弱化，随着房地产调控升级、基建投资增速放缓，需求端可能出现拐点，从而导致上游商品价格逐步回落。另外，去年的高基数叠加供需支撑逐渐弱化对价格的影响，总体来看二季度通胀压力不大。

3.政策面：货币政策保持稳健中性，监管政策陆续出台

货币政策方面，基础货币的增量部分目前主要通过公开市场操作和MLF等货币工具进行投放，与过去主要通过外汇占款投放基础货币的方式相比，资金成本有明显抬升。另外，央行在公开市场操作的价和量方面也表现出收紧的意愿，具体表现为两次提高公开市场操作利率，以及在3月末财政存款投放带来增量货币供给时连续多日取消公开市场操作。在今年金融机构防风险、去杠杆的监管环境下，短期看货币政策难以转向放松，同时货币市场资金利率中枢出现逐步抬升的趋势，短端资金利率波动加大，并且全市场金融机构资金成本相比银行机构资金成本显著上升，加上MPA考核约束及银行存款增速放缓的现状，金融机构将更倾向于做好负债端管理，二季度需要继续关注缴税因素、外汇占款能否持续稳定以及MLF大量到期等因素对资金面的影响。

政策方面，进入二季度之后，银监会多项监管政策密集发布，意在减少金融市场套利，主要涉及信用风险、流动性风险、地方政府债务风险、同业业务、投资业务及理财业务中存在的杠杆、嵌套及套利等问题，由于监管文件尚未明确达标标准和惩罚措施，相关政策的执行力度和落地效果有待观察，短期内对债券市场的影响不容忽视。

4.利率走势预测：利率中枢小幅抬升、信用利差有望继续走扩

我们对二季度债券市场的走势持谨慎态度。一季度经济基本面保持稳定，后期是否能维持各项投资增速有待观察，并不排除基本面弱化的可能，在监管趋严的政策环境下，长端利率走势在40bp左右的区间内波动。短端利率受资金面影响较大，央行货币政策继续保持稳健中性，金融去杠杆仍需货币政策助力，公开市场操作存在继续上调的空间，收益率曲线平坦化可能保持相对较长的一段时间。

信用债券方面，信用利差有望继续走扩。四月初，监管政策频繁出台，意在限制金融机构资产负债表的过快扩张，对金融机构负债端的管理提出更高要求，监管政策对同业业务、机构套利和理财业务都提出了较高要求。对债券市场而言，一方面会体现为去杠杆过程中的需求弱化以及委外赎回引发的抛售压力，另一方面也会体现为机构对信用资质要求的逐步提高，信用利差有望进一步走扩。一季度出现的信用风险事件涉及山东东营市和邹平县的个别民企，主要原因包括企业资金链断裂造成大量银行贷款无法兑付，多元化投资遭遇行业景气度下滑，国外做空机构对民营企业财务报表的质疑，特别需要关注的是互保问题严重对区域内金融稳定的影响。

（二）投资策略

结合对经济基本面、货币政策和当前利率水平的分析，预计二季度债券收益率仍有上行空间，金融机构去杠杆行为还在延续，监管政策的影响继续发酵，信用利差存在一定的修复空间，资产端可能出现配置机会，但需把握配置节奏，同时密切关注负债端的波动和成本变化。

总体来看，债券配置方面继续关注增持弱周期行业和优质城投类债券资产，低配产能过剩行业。对过剩产能行业的发行人，优先选择评级结果已更新、且兑付风险不大的龙头企业，把握行业利差超调的机会择机配置短久期债券，获取超额利润。流动性管理方面，优先选择公开发行的债券品种，增持流动性较好的优质资产，适度配置非公开发行债券品种，同时根据负债端的申购赎回情况合理安排资产端的杠杆比例及现金流。

管理人将依据产品说明书规定的投资对象和投资策略，秉承稳健经营的传统，恪守诚实信用、勤勉尽职的原则，提供专业的投资管理服务，合理配置资产，在风险可控的前提下，力争为投资者取得更高收益，实现资产组合安全性、流动性和收益性的平衡。

感谢您对本产品的关注与信任，以及对邮储银行的大力支持！