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邮储银行邮银财富•畅享理财管理计划1号投资管理报告

发布日期:2016-10-25

中国邮政储蓄银行邮银财富·畅享理财管理计划1号(产品代码:1500061Q01)于2015年6月8日成立,本报告期自2016年7月1日至9月30日。

一、报告期产品业绩

截至2016年10月9日,本计划扣除管理费后的产品单位净值为1.0775,当期净值增长率年化5.17%。

二、报告期末投资组合情况

(一)资产组合

投资方向

占比

债券

99.99%

现金及货币市场工具

0.01%

合计

100.00%

(二)债券评级情况

债券评级

占比

AA+及以上

58.49%

AA

41.51%

AA-及以下

0.00%

合计

100.00%

三、管理人市场回顾与投资小结

(一)市场回顾

从近期公布的三季度经济和金融数据来看,经济基本面保持稳定,房地产和制造业投资增速保持良好,民间投资持续回暖,基建投资增速出现回落,内外需整体平稳运行,经济增速继续保持稳定。受供给侧改革影响,PPI同比由负转正,加之蔬菜及鲜果价格上行,推动CPI同比温和反弹。三季度商品房销售火爆,汽车产销量环比上涨,消费增速保持平稳回升。

1.宏观基本面

(1)三季度GDP增速与前期持平,基建投资增速放缓。三季度GDP同比增速6.7%,与上期持平。1-9月份全国固定资产投资增速较上期增长0.1个百分点至8.2%,民间固定资产投资小幅反弹至2.5%。从分项上看,房地产投资增速同比上涨5.8%,较上月提高0.4个百分点;制造业投资增速从上月的2.9%小幅反弹至3.2%,源于企业盈利情况的改善带来制造业投资需求回暖;基础设施投资增速回落至19.4%。

(2)CPI同比回落后小幅反弹,PPI同比55个月首次转正。9月份CPI同比上涨1.9%,较上月增长0.6个百分点,受台风等恶劣天气和气温下降影响,食品价格同比涨幅扩大,其中鲜菜鲜果价格成为推升食品价格的主要原因;非食品项中,汽油柴油价格上调,同时受开学季部分地区幼儿园和民办学校上调学费影响,教育服务消费同比涨幅扩大。PPI同比55个月来首次转正,增速0.1%,源于大宗商品行情好转的影响,黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工业和煤炭开采和洗选、石油和天然气开采三个行业的涨幅扩大,是PPI由负转正的主要原因。

(3)工业增加值小幅回落。6月份工业增加值同比增长6.1%,较上月回落0.2个百分点,主要在于制造业增速持续下行3个月至6.5%,而受近期煤炭、原油及矿石价格的持续上涨影响,采掘业增加值增速小幅回升,表明去产能对供给预期的影响导致相关行业的投资出现边际改善,同时电力、热力、燃气等增速略有回升。

(4)消费品零售增速继续改善。9月社会消费品名义同比升至10.7%,环比上升0.1个百分点。从分项来看,虽然三季度商品房销售依然火爆,调控政策出台后仍有一批购房需求集中释放,但地产的相关产品如家具和建筑装潢类消费增速出现回落;受去年出台的部分排量购置税减半政策即将到期的影响,汽车消费增速仍然保持较高水平的增速。

(5)信贷数据好于市场预期。9月新增人民币贷款1.22万亿,其中新增居民中长期贷款达到5741亿,与三季度商品房交易活跃和房贷按揭需求的快速增长保持一致。企业中长期贷款9月新增4466亿,明显高于前两个月,可能与地方债置换缩量有关,仍需关注企业的主动投资需求是否具有可持续性。

(6)海外方面,美国经济数据和就业数据显示美国经济继续好转,同时国庆期间美联储官员发表鹰派言论,美国加息预期升温。另外,德国工业产出和进出口数据显示德国经济或有所回暖,市场预测欧央行可能紧缩QE,带动欧公债收益率上行。海外央行的货币政策未来可能出现分化,需关注美国家经济向好对人民币汇率及我国债券利率走势的影响。

2.债券市场走势

回顾三季度各品种债券走势情况,无风险收益率曲线整体呈现牛市平坦化走势,短端债券收益率明显下行,长端债券收益率下行幅度不大,而超长端债券交易情绪浓厚,其收益率出现较为明显的下行。分阶段看,无风险利率在8月中旬之前出现一波快速的下行,随后迅速反弹,主要原因在于市场对货币政策边际收紧、经济基本面短期无忧和美联储加息预期升温的影响,除此之外,媒体关于“银监会对银行理财等表外业务计提风险资本”和“城投公司债发行条件面临收紧”的报道引发市场对监管趋严和金融去杠杆的再度关注。步入9月中旬后,资金面成为三季度末利率走势的主要影响因素,季末货币市场一度出现紧张情绪,但市场交易情绪不减,长端利率逐渐回落。

资金面方面,三季度货币市场总体维持紧平衡状态,临近季末央行继续采用公开市场操作平滑资金需求,然而由于MPA考核等季节性因素的影响,季末当周资金面一度紧张。隔夜回购加权利率上行36bp至2.34%,7天回购加权利率上行30bp至2.58%。

债券方面,中债综合净价指数由上季度末的104.26点上升至三季度末的104.92点,涨幅0.63%;中债综合全价指数由二季度末的120.13点下降至三季度末的119.15点,降幅0.82%。分期限和品种来看,1年期国债利率下行20bp至2.16%,10年期国债利率下行7bp至2.73%,30年期国债利率下行33bp至3.19%;1年期国开债利率下行26bp至2.28%,10年期国开债利率下行10bp至3.06%,20年期国开债利率下行41bp至3.40%;1年期和10年期高等级信用债利率分别下行7bp和28bp至2.86%和3.50%。

(二)投资小结

在产品封闭期内,管理人对债券市场走势较为乐观,主要配置久期适中的中高等级发行人中行业溢价较为明显的债券,定期梳理存量资产,加强信用风险研究并提高风控要求,取得了较好的效果。

四、管理人后市展望与投资策略

(一)后市展望

当前我国制造业仍然处于去产能去库存的过程中,国庆前后部分市场先后出台的房地产调控政策可能影响后期商品房销售增速,给房地产投资增速带来下行压力,基建投资托底经济的重要性将更为显著。考虑到近期天气变化对蔬菜和农产品价格存在较大影响,同时大宗商品价格持续上涨的趋势没有出现拐点,需关注PPI由负转正可能带动CPI温和反弹。四季度受海外因素影响,人民币汇率走势目前成为市场关注的焦点。

1.投资:房地产销售增速回落,基建投资增速继续放缓

预计四季度房地产投资增速继续回落。从新增贷款数据看,三季度居民部门中长期贷款仍然保持良好的增长势头,但商品房新开工增速、销售面积和销售额增速、到位资金增速等领先指标在二季度时均已出现有一定程度的下跌,同时,国庆节前后超过20个城市出台房地产限购限贷等房地产调控政策,趋严的地产政策调控可能给房地产投资增速带来压力。当前三四线房地产仍以去库存为主,预计房地产销售增速的回落可能进一步引发投资增速放缓。

基建投资增速继续放缓。上半年基建投资增速持续保持高位运行,主要依靠财政政策的支持,但1-9月基建投资累计增速较上期下滑0.4个百分点至17.9%,已连续3个月出现下滑。随着下半年地方债置换收缩及金融债发行节奏放缓,可能对财政支出有所制约,尽管总体的财政收入增速有所恢复,但地方财政收入增速依然处于低位,从而影响基建投资增速的增长。考虑到去年四季度PPP项目发起量较大,项目落地时间在一年左右,因此今年四季度受PPP项目的带动作用,基建投资增速仍有一定的拉动空间。

2.通胀水平:CPI小幅温和反弹,PPI转正或能延续

在今年拉尼娜现象的作用下,我国冬季大部分地区以降水偏少为主,气温偏低,可能影响四季度食品供给,考虑到明年春节较早,食品需求可能提前。受供给侧改革及供暖需求影响,各大钢厂集体涨价,黑色金属价格回升,煤炭价格或将继续保持高位,国际油价稳定在50美元附近徘徊,预计四季度PPI同比增速仍有较大可能保持正增长,从而推升CPI非食品项目继续回升。

3.政策面:货币政策保持稳健,财政政策继续发力

货币政策方面,三季度我国外汇储备持续下降,同时外汇占款连续11个月下滑,对货币派生造成较大压力。近期美国及欧元区经济数据好转,以及美联储加息预期升温,人民币汇率贬值压力再现,国庆节后货币市场资金面保持紧平衡状态,预期央行仍将延续稳健的货币政策,通过每天的公开市场操作对冲前期到期的资金需求,四季度货币政策的走向将更加关注汇率方面的变化。

财政政策方面,财政支出将继续保持较高增速。9月份财政存款减少约4000亿,说明财政政策积极发力。受房地产调控政策和银行贷款结构调整的影响,预计四季度房地产投资增速可能出现回落,在依赖基建投资托底经济的背景下,财政发力的作用愈发重要。

4.利率走势预测:利率中枢低位震荡、信用风险继续分化

我们对四季度债券市场的走势仍然保持谨慎乐观的态度。目前经济基本面保持稳定,通胀数据温和反弹但持续上行空间不大,债券市场对优质资产的需求仍会继续推高利率债品种和中高等级信用债券的价格,同时由于债券绝对收益率持续下行,而成本端反应相对滞后,市场开始追逐中低等级信用债券的风险溢价,进一步压低评级利差。考虑到当前债券收益率已接近历史低位,期限利差收窄至历史四分之一分位处,欧美经济数据逐步改善,央行在遵循中间价规则的同时仍有较强意愿维持汇率稳定,可能不会释放明显的宽松信号,因此仍需警惕收益率小幅反弹。

信用品种方面,三季度信用风险事件趋于缓和,但四季度产能过剩行业仍然面临大规模债券集中到期,考虑到个别企业的债券到期量和再融资压力,仍需警惕个券的兑付风险对信用债市场的整体冲击。

(二)投资策略

结合对经济基本面、货币政策和当前利率水平的分析,四季度债券收益率预计将继续保持低位震荡。信用品种方面,中高评级信用债需求依旧旺盛,缺资产的背景下市场风险偏好有所上升,中低评级信用利差进一步收窄。受供给侧改革影响,部分产能过剩行业的发行人盈利能力继续好转,考虑到四季度仍然是产能过剩行业偿债的高峰阶段,我们仍将重点关注相关企业的现金流和偿债情况。城投债方面,近期财政部要求各地财政厅统计融资平台公司债务等数据,建议关注其他省市政府对承诺函的撤回情况对个别城投债估值的影响。

总体来看,债券配置方面需继续增持弱周期行业和优质城投类债券资产,低配产能过剩行业。对过剩产能行业的发行人,优先选择评级结果已更新、且兑付风险不大的龙头企业,把握行业利差超调的机会择机配置短久期债券,获取超额利润。

管理人将依据产品说明书规定的投资对象和投资策略,秉承稳健经营的传统,恪守诚实信用、勤勉尽职的原则,提供专业的投资管理服务,合理配置资产,在风险可控的前提下,力争为投资者取得更高收益,实现资产组合安全性、流动性和收益性的平衡。

感谢您对本产品的关注与信任,以及对邮储银行的大力支持!