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邮银财富•畅享理财管理计划1号投资管理报告(2016年二季度)

发布日期:2016-07-26

中国邮政储蓄银行邮银财富·畅享理财管理计划1号(产品代码:1500061Q01)于2015年6月8日成立,本报告期自2016年4月1日至6月30日。

一、报告期产品业绩

截至2016年7月4日,本计划扣除管理费后的产品单位净值为1.0627,当期净值增长率年化5.30%。

二、报告期末投资组合情况

(一)资产组合

投资方向

占比

债券

99.99%

现金及货币市场工具

0.01%

合计

100.00%

(二)债券评级情况

债券评级

占比

AA+及以上

58.73%

AA

41.27%

AA-及以下

0.00%

合计

100.00%

三、管理人市场回顾与投资小结

(一)市场回顾

从近期公布的二季度经济和金融数据来看,经济走势喜忧参半。经济基本面仍然处于L形走势的底部确认阶段,前三个月房地产销售增速逐步回落,带动投资增速小幅下行,同时制造业投资增速由正转负,二季度基建投资增速略有回升,部分消除了房地产及制造业增速下降的影响。乐观方面,二季度工业增加值增速小幅回升,并且6月份信贷数据略好于市场预期,是否具有可持续性有待继续观察。

1.宏观基本面

(1)二季度GDP增速与前期持平,基建投资继续托底经济。二季度GDP同比增速6.7%,与上期持平。1-6月份全国固定资产投资增速下降0.6个百分点至9.0%,民间固定资产投资继续走低至2.8%。从分项上看,房地产投资增速同比上涨6.1%,较上期回落0.9个百分点;制造业投资增速由正转负,带动民间投资增速持续回落;基础设施投资增速上升至21.7%,成为拉动固定投资增速的主要支撑。

(2)CPI同比再次回落至2以下,PPI降幅继续收窄。6月份CPI同比上涨1.9%,较上期回落0.1个百分点,其中鲜菜价格环比降幅较大,是食品项目中拉低CPI的主要因素,非食品项中,成品油调价导致汽油和柴油价格增速回升。PPI同比增速-2.6%,降幅收窄0.2个百分点,环比下跌0.2%,其中钢铁、有色、化工等中游产品价格前期冲高后有所回落。

(3)工业增加值小幅回升。6月份工业增加值同比增长6.2%,较前两个月的6%有所回升,好于市场预期。分行业来看,中上游行业有所分化,主要表现为黑色金属产出明显回升,有色金属和非金属矿物产出回落;下游行业中通用设备和专用设备产出回升。

(4)消费品零售增速有所改善。6月社会消费品名义同比升至10.6%,环比上升0.6个百分点。其中家用电器和音响器材销量增加,同时6月汽车消费增速小幅回升,而受房地产销售增速下降影响,家具类和建筑装潢材料类同比增速回落。

(5)海外方面,美联储加息缓慢及英国脱欧等事件导致市场对下半年全球经济出现悲观预期,各国央行仍然倾向于长期维持宽松货币环境。国内外多重因素交织,使得市场对国内重启宽松货币的预期有所加强。

2.债券市场走势

回顾二季度各品种债券走势情况,短端债券收益率曲线明显上行,长端债券收益率上行幅度不大,收益率曲线平坦上行。分阶段看,无风险利率在4月份出现一波较大幅度快速的上行,主要原因在于4月中下旬债券市场受到紧张的资金面及信用事件频发等因素,随后两个月在10-20bp的区间内窄幅震荡。此外,受企业补库存和前期价格低位的综合影响,大宗商品价格普遍上涨,对债券市场构成一定压力。4月末之后资金需求逐步满足,避险情绪得到一定缓和,大宗商品价格出现回调,带动债券收益率小幅走低。

资金面方面,除4月中下旬货币市场出现紧张情绪外,二季度资金面总体维持宽松状态,临近季末央行采用公开市场操作平滑资金需求,因此并未出现由于MPA考核等季节性因素带来的资金面紧张。隔夜回购加权利率上行6bp至2.04%,7天回购加权利率上行9bp至2.38%。

债券方面,银行间债券市场指数小幅下行,中债综合净价指数由去年年末的104.87点下降至一季度末的104.17点,降幅0.67%;中债综合全价指数由去年年末的119.68点下降至一季度末的119.04点,降幅0.53%。分期限和品种来看,1年期国债利率上行29bp至2.39%,10年期国债利率维持在2.84%的水平;1年期国开债利率上行23bp至2.60%,10年期国开债利率下行2bp至3.18%;1年期和10年期高等级信用债利率分别上行22bp和1bp至2.96%和3.81%。

(二)投资小结

在产品封闭期内,管理人对债券市场走势较为乐观,主要配置久期适中的中高等级发行人中行业溢价较为明显的债券,定期梳理存量资产,加强信用风险研究并提高风控要求,取得了较好的效果。

四、管理人后市展望与投资策略

(一)后市展望

结合二季度经济及金融数据,我国制造业处于去产能过程中,房地产投资增速有所回落,基建投资的托底作用的重要性将更为显著。近期天气变化对南方局部地区的蔬菜和农产品价格有较大影响,应对CPI食品项目予以关注,在总需求相对疲弱的背景下,通胀继续保持低位的可能性较大。

1.投资:房地产销售增速回落,基建投资增速料将放缓

房地产投资增速较二季度继续回落。从新增贷款数据看,居民部门中长期贷款仍然保持良好的增长势头,但商品房新开工增速、销售面积和销售额增速、到位资金增速等领先指标均有一定程度的下跌。从30大中城市商品房销售面积来看,除一线城市数据表现较为平稳之外,二三线城市的销售面积均有不同程度的回落。当前房地产仍以去库存为主,预计房地产销售增速的回落可能进一步引发投资增速放缓。

基建投资增速较上半年可能放缓。从历史数据来看,下半年政策性金融债发行量较上半年缩小,因此贷款投放速度较前期将有所放缓。目前基建投资占GDP比重较高,二季度数据显示固定资产投资新开工项目同比增速回落,预计未来基建投资的力度可能不及上半年。

2.通胀水平:CPI中枢走低,PPI跌幅收窄

食品项目仍是影响CPI数据的关键因素。7月以来,全国大部分地区进入高温多雨天气,南方局部地区极端天气影响当地蔬菜生产,同时加大运输成本和损耗,预计7月蔬菜价格将出现环比上涨。进入夏季之后,猪肉价格出现冲高回落的走势,由于前期能繁母猪补栏到生猪出栏的作用在三季度将显现出来,因此猪肉价格继续走低将抑制CPI数据回升。非食品方面,商品房价格涨幅趋缓,带动租金价格涨幅收窄,而居民收入增速平稳,集中购房对其他消费产能的挤出效应仍有体现。在供给侧改革和企业补库存背景的共同作用下,大宗商品一季度强势反弹,随后4月末出现了较大幅度的回调,投机情绪回归理性。介于全球经济复苏乏力,各国央行仍然可能保持宽松的货币政策,因此大宗商品价格保持温和上涨的可能性较大,前期大涨大落的走势较难再现。

3.政策面:货币政策保持稳健,财政政策继续发力

货币政策方面,本年度目前仅有的一次降准操作也是意在对冲由人民币贬值造成的外汇占款减少,央行仍将延续稳健的货币政策,通过每天的公开市场操作对冲前期到期的资金需求。近期由于英国脱欧事件影响,人民币汇率进一步贬值,但并未引发外汇占款大幅减少,未来货币政策的走向将更多侧重于基本面的变化。

财政政策方面,财政支出继续保持较高增速。二季度房地产和制造业增速小幅回落,民间投资增速持续走低,依赖基建投资托底经济的背景下,财政发力的作用愈发重要。

4.利率走势预测:利率中枢低位震荡、信用风险继续分化

我们对三季度债券市场的走势仍然保持谨慎乐观的态度。目前资金面保持宽松状态,经济基本面处于L型底部确认阶段,通胀数据短期无忧,同时避险情绪缓和可能进一步推高利率债品种和中高等级信用债券的价格。考虑到当前债券收益率已接近历史低位,期限利差收窄至历史四分之一分位处,美国经济数据逐步改善等因素,需警惕收益率小幅反弹。

信用品种方面,二季度部分发行人公开评级调降,以及金融机构去杠杆等因素利空产能过剩行业及低等级信用债,考虑到下半年债券市场到期和再融资压力仍大,将导致不同行业信用利差继续分化。

(二)投资策略

结合对经济基本面、货币政策和当前利率水平的分析,三季度债券收益率预计将继续保持低位震荡。信用品种方面,在资产荒背景下,中高评级信用债需求旺盛,信用利差进一步收窄,受供给侧改革影响,部分产能过剩行业的发行人扭亏为盈,就认购情况来看市场认可度有所改善。三季度即将迎来产能过剩行业偿债的高峰阶段,我们也将重点关注相关企业的现金流和偿债情况。

总体来看,债券配置方面需继续增持弱周期行业和优质城投类债券资产,低配产能过剩行业。对过剩产能行业的发行人,优先选择评级结果已更新、且兑付风险不大的龙头企业,把握行业利差超调的机会择机配置短久期债券,获取超额利润。

管理人将依据产品说明书规定的投资对象和投资策略,秉承稳健经营的传统,恪守诚实信用、勤勉尽职的原则,提供专业的投资管理服务,合理配置资产,在风险可控的前提下,力争为投资者取得更高收益,实现资产组合安全性、流动性和收益性的平衡。

感谢您对本产品的关注与信任,以及对邮储银行的大力支持!